OTC交易市场是什么？

　　金融市场是自身经济结构和体制结构的混合体，对如何制定和“揭露”价格起了重要的决定作用。这些因素同样塑造了市场的稳定和秩序。随着 2008年金融风暴发生，许多次级抵押贷款（ CDOs ）和一些金融衍生品的持有人浮出水面，某些类型的市场 可以迅速变得不稳定、无序或以其他方式失调。尽管最近一些电子交易方式的出现模糊了传统的 界限，但组织金融市场不外乎两种基本方式――交易所和场外交易（ OTC)。

　　交易所交易

　　作为股票和衍生品交易场所的交易所，最早是作为贸易交易场所出现的。其中，最著名的是纽约证券交易所。芝加哥交易所自 1851 年就开始进行期货交易，后来它与老对手――芝加哥商品交易所合并， 成为世界上最大的金融衍生品交易所。

　　全球有 100 多个证券和衍生品交易所。交易所的含义比它的物理位置要丰富的多。它们制定规章制度，用以管理交易、提供信息管道以及交易时和交易完成后的结算设备。一个交易所为所有的市场参与者集中了买入和卖出的信息，在其中的某个报价上，交易者可以决定买入或卖出，或者给出另一报价。信息传播的媒介由交易所决定，可以是声音、手势或电子信息。当两个参与者达成一致时，是通市场传达出该笔交易的成交价。这是公平竞争的环境，只要交易者遵守交易规则，它允许任何市场参与者低价买入，高价卖出。

　　电子交易的出现意味着交易所不用是个实体场所。事实上，许多传统的交易场地正在倒闭，订单和成交信息的传达都是完全电子化的。伦敦证券交易所和纳斯达克证券交易所是完全电子化的，世界第二大的期货交易所―― Eurex，也是如此。许多其他的交易 所也在逐步淘汰场内交易，开始同时提供场内交易和电子交易。

　　场外交易

　　与交易所不同，场外交易 (OTC) 市场从来就不是一个“地点”。尽管它们组织良好，却没有那么正式，交易网络集中在一个或更多的经纪商身上。经纪商同做市商的作用相同，为其他经纪商或自己的客户报出他们买（询价）或卖（出价）的价格。这并不意味着他们会给予其他经纪商和自己的客户相同的报价，他们也没有必要对所有的客户报价一致。此外， OTC 证券的经纪商也可以通过离开某个市场而导致流动性（买卖证券的能力）枯竭。简而言之，与交易所相比， OTC 市场不够透明并且遵守的交易规则也少。 上次次贷金融危机所涉及的所有证券和衍生品，都是通过 OTC 市场进行交易的。 　　最初， OTC经纪商通过电话报出买价、卖价、讨论成交价，逐渐发展到使用即时信息。尽管该过程由于电子布告板的使用而被加强了，但由于只有两个交易者可以直接得知报价和成交价，所以无论是客户和经纪商之间，还是经纪商和经纪商之间，其通过电 话进行磋商的过程，都是双边贸易，市场中的其他人是无从得知该项交易的。虽然一些经纪人市场会公布成交价和交易额，但并不是所有人都能看得到电子屏幕，也不是所有人都能以公布的价格成交。尽管双边谈判是高度自动化的，但由于它并不是对所有人都公 开 ，因此，这种贸易安排不能看作是一项交易。

　　OTC市场有两个重要方面。在客户市场上，双边贸易发生在经纪商和他的客户（如个人、对冲基金）之间。在中间经纪商市场上，经纪商之间相互报价，并且能将自己同客户进行交易时所招致的风险，如比自己想要的头寸更大，迅速地告知其他经纪商。经 纪商同其他经纪商和自己的大客户之间有直接电话连线，因此，一个市场参与者可以先向某个经纪商询问价格，然后挂断电话，继续向另外一个经纪商询问价格，如此循环下去，能够在几秒钟之内得到多个报价。一个投资者可以通过多次呼叫而得知客户方面的 意见，但客户却无法通过经纪商看透市场。

　　一些 OTC 市场，特别是中间经纪商市场，都采用价格经纪人来帮助市场参与者获得关于市场的全局观念。经纪商把报价发送给价格经纪人，经纪人可以通过电话播放信息。价格经纪人也会给他们的客户（经纪商）提供电子布告板，使得他们能够对其他所有 在该经纪人网络内的经纪商及时更新报价。布告板会公布买入价、卖出价，有时还会公布成交价。通常来讲，终端客户是无法看到经纪人的电子布告板的，因此，他们无法得知有关市场内价格变化和买卖价格的全部信息。有时经纪商可以通过布告板进行交易，有时布告板仅仅是用来提供价格信息的，经纪商必须通过价格经纪人进行交易，或者通过直接致电另一位经纪商来完成交易。经纪商也可以直接致电价格经纪人或其他经纪商来公价格，或者询问没有在布告板 上公布的价格。