减半压力下，比特币挖矿产业的新动态

Wolfie 是原 Coindesk TheBlock 的记者与研究员，后创立了 MinerMag 栏目 theminermag.com，是目前对比特币挖矿业研究最为深度的作者之一。这一期播客我们聊了目前矿机、矿池、矿场的格局与走势，以及减半压力下比特币挖矿业可能面对的压力。

以下为内容概述，全文请收听

小宇宙：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/65bcfcf60bef6c20748c1e82

Youtube：https://www.youtube.com/watch?v=4yVNRbJpS1o

请做一个简单的自我介绍

我最初于 2017 年加入 CoinDesk，专注于报道亚洲区域内的行业新闻。随着中国在当时对行业的重大影响，我的关注点主要集中在交易所、矿业以及各个项目方。因此，我逐渐将更多的注意力转向了矿业领域。后来，我转到 The Block，继续从事相似的工作，直到 2021 年。那一年，针对矿业的打击尤为严厉，随后我便转向进行研究工作。特别是在 2021 年的牛市期间，许多北美的矿业公司相继上市，公开的数据变得更加丰富，从而为产出内容和进行研究提供了广阔的空间。矿业不仅是一个重要的投资领域，也为研究者提供了丰富的分析材料。

从 The Block 离开后，我注意到许多公司倾向于只关注于特定的领域。因此，我决定独立出来，创建一个专注于矿业数据、新闻及研究的平台，即 TheMinerMag。与我的朋友共同创立后，我们的主要工作是关注所有北美上市矿业公司的数据，从财务报告中提取信息进行整理，并通过可视化手段展示，跟踪这些公司每月及每季度的进展。我们的目标是为大家提供数据分析和可视化等服务。我们跟踪并定期更新所有主要北美上市矿业公司的数据，所有信息都发布在 TheMinerMag.com 平台上。

至于盈利模式，咨询服务只是我们收入来源的一部分，帮助我们维持平台的运营。目前，我们提供的数据和研究内容主要是免费的，但我们计划通过实施付费订阅等方式来创造收入。这可能包括设置付费墙，限制对某些数据的访问，主要面向投资矿业股份和股票的投资者以及一些需要这些数据进行分析的卖方研究机构和分析师，我们提供的原始数据层面的信息对他们尤为重要。

比特大陆、神马等企业是否仍处于垄断地位？跟过去相比有无变化？

目前看来，该行业的垄断主要集中在两大企业手中。自 2023 年以来，我们确实观察到一些公司试图进入矿机市场，包括英特尔。尽管英特尔尝试进入这一领域，推出了两代产品后似乎便退出了，显示出其在这一市场的生命周期相对较短。此外，北美地区也出现了一些动向。

近期的发展周期与过去相比，似乎已经放缓。以往，新进入硬件领域的公司可能会发现，当他们加入时，产品更新换代的速度非常快，以至于他们的技术相比于比特大陆或神马等龙头企业已经落后一到两代。这种迭代速度，从 110 多 J/T 缩减到 10 多 J/T，乃至更小，曾经是非常快的。但现在，这种速度可能会有所减缓，因此，对于那些仍然希望进入这一行业的公司来说，可能会有更长的时间来准备。

尽管市场格局可能会发生一定的变化，但还需观察到 2024 年，美国的公司是否能够顺利出货，以及这些机器是否能够达到宣传时所承诺的高效能。例如，一些公司如果能按照其宣传的数据，可能会与比特大陆和神马等企业竞争。但其出货量的多少仍是一个未知数。

谈及比特大陆和神马，过去一年似乎在 S21 发布后，预订量显著增加，一些上市矿企甚至直接下了数个至十几个 E 的算力期货订单，这与之前的 S19xP 相比更为明显。据了解，比特大陆在 2023 年手中仍持有大量的 S19xP，同时也开始部署自己的矿场，参与挖矿或云算力等业务，似乎预示着 S19xP 向客户端的出货量将增加。

实际上，许多人预订的 S21 订单，相比于 2022 年末至 2023 年初的价格，显示出一定程度的价格下降。在 2023 年初购买 S19xP 的价格可能还在 20 美元左右，但到了年底，购买 S21 的价格，尽管市场稍有回暖，期货价格仍然更为便宜。这也解释了为什么包括 Bitfarms 在内的许多公司在 2022 至 2023 年期间并未急于购买矿机，而是选择等待一个周期后以更低的价格入手。

此外，从北美地区的清关数据来看，比特大陆自亚洲进口到美国子公司的算力非常大，估计达到 30 至 50 个 E，这表明除了部分供应给客户外，比特大陆可能也在大规模自行挖矿。

矿池方面有无新的动态？

矿池的格局自 2022 年以来并未发生显著变化，Foundry 独占鳌头，其余矿池的排名也基本保持稳定。不过，值得注意的是，北美的算力占比至少超过了 50%，这一点在过去两年中变得尤为明显。另一个趋势是，自 2022 年初以来，许多矿池开始与 Antpool 形成一种联盟。虽然具体的算力占比不明，但从 Coinbase 的区块奖励来看，这些矿池的奖励往往会汇总到 Antpool 这一边。Antpool 依靠其较大的资金规模，采用 FTPS 模式，确保自己拥有更多的储备来应对运气的波动。据观察，大约有十家左右的中小矿池会将他们挖掘出来的区块奖励汇总到一个地址，这个地址归属于比特大陆系的 Antpool 进行分配。这种现象自 2022 年以来越发明显，Binance 也是其中的一员，加上一些小型矿池，比如 OKX，它们实际上可能只是在利用别人的算力白牌。从算力集中度来看，自 2022 年起，Foundry 和 Antpool 的算力就已经超过了 50%，这在某种程度上反映了中心化的趋势。不过，也有观点认为，这些算力是可以随时切换的，因此并不存在过度中心化的风险。

如何看待部分矿池开始过滤受制裁地址的交易？

针对美国的某些政策，如果确实有这样的要求，似乎无法避免对矿池进行一定的调整和过滤，特别是对于像 Foundry 这样主要服务美国客户的矿池。他们可能需要制定相应的计划来应对政策要求。例如，F2Pool（鱼池）后来也暂时停止了某些类型的过滤。

我个人认为，在没有明确的法律要求的情况下，主动进行过滤可能并不完全符合加密世界的精神。比如 Ocean 这样的小型矿池尝试实现完全去中心化的模式，即挖出的区块奖励直接发送到参与的矿工地址上，允许矿工自主选择包含哪些交易，这是近一年来的一些变化和尝试。不过，即便是这样的矿池，也开始对某些他们认为包含太多无用信息的交易，如 ordinals，进行过滤，这自然也引发了一些争议。

从利益的角度看，许多矿池似乎支持这类活动。以 Marathon 为例，其在某个月份的交易量显示，手续费收入可以占到当月产值的 25%。因此，他们对此类交易持开放态度，没有特别表态支持或反对。矿池的立场似乎是：有矿工需要打包的交易，我们就去打包，从中赚取收入。

另一方面，大型矿工，特别是那些知名的上市公司，他们的首要考虑往往是自己的股价和投资者。他们的目标是确保承诺的算力得到充分利用，挖掘更多的币，从而实现利益最大化。虽然他们需要对外披露一些数据，但同时也倾向于保持低调，以「闷声发财」为策略。

上市矿企是否发生洗牌？是否存在更加集中，业务更加稳定的现象？

我们每月会追踪大约十几到 20 家矿业公司的产出量，这些公司的产出总和大约占到了整体市场的 20% 左右，低于 50% 的估算。确实，整体趋势显示出这个比例是在上升的，从 2022 年或 2023 年开始，这个比例大约是 15% 到 16%，并且逐渐增长。值得注意的是，有些公司不是每个月披露数据，而是选择每季度进行一次。

在这个过程中，可以观察到一种游戏理论的现象。随着每个公司都在扩大自己的网络算力，整体网络的算力也被推高。但这种扩张并不意味着公司能够成比例地增加自己的市场份额，因为所有人都在增加算力。因此，尽管个别公司的算力可能翻倍，市场份额的增长却不会与之成正比。随着时间的推移，预计这些公司在总体市场中的份额会逐渐增加，但这也取决于它们在 2024 年和 2025 年能够兑现多少期货订单，以及他们锁定价格的期权购买情况。

这些公司的扩张计划同时也依赖于矿场建设的速度和规模。特别是考虑到这是一个资本密集型的行业，在 2021 年经历了借债和破产波动之后，2022 年的去杠杆化趋势要求公司通过卖出比特币和偿还贷款来减轻财务负担。许多公司转向股票市场融资，希望以此来支持未来的资本需求。因此，2024 年的市场环境将是决定这些矿业公司能否成功投资未来所需资金的关键因素。

减半事件将对矿工产生哪些影响？

面对挖矿行业的压力，第三季度的数据显示，主要的上市矿企的平均挖矿成本大约在 2 万美元左右，这主要包括电费和场地运营成本。考虑到第四季度和第一季度网络算力的预期增长，实际成本可能会更高。因此，预计将有一部分人选择关闭矿机，尤其是当挖矿成本与比特币当前价格之间的利润空间不大时。如果成本达到 3 万至 4 万美元，而比特币价格仅为 4 万美元，那么毛利将非常有限，而这还未考虑团队的运营支出。

我提到的成本分析仅仅基于挖矿的直接成本，如电费、托管费以及场地相关费用。然而，作为一家上市公司，还需承担额外的开销，包括办公室、市场营销、法务审计等各方面的费用，这些加在一起，将对公司的财务状况造成巨大压力。

因此，为了保持竞争力，矿业公司不得不投资于下一代挖矿机器。这种投资在市场波动大、比特币价格可能下跌至 2 万至 3 万美元的情况下尤其重要，因为在这种价格水平下，即使是效率较高的 S19xP 矿机也难以盈利。这一切都凸显了挖矿行业内部的复杂性和挑战，以及公司在策略规划和财务管理方面需要进行的精细考量。

矿工在北美之外的扩张情况如何？

关于挖矿行业的信息主要是通过行业内部的交流获得的，因为公开披露的信息较少。俄罗斯和中东地区近年来对算力增长贡献显著，这部分得益于俄罗斯公司在中东的商务发展 (BD) 活动以及中东地区部分矿场的建设。非洲的情况相对不那么明显，那里的挖矿活动似乎规模较小。

Phoenix 这家公司作为中东地区首个上市的大型矿企，其业务模式颇为有趣。他们对外宣传的主要是挖矿和托管服务，但至少在 2021 和 2022 年，他们的一大部分收入来源于矿机销售，主要作为神马和比特大陆的代理在中东销售矿机。这一点说明了中东地区对挖矿设备的强烈需求。上市后，Phoenix 拥有更多资本用于采购新机器，无论是继续销售还是用于自身的挖矿活动，这都有助于他们在中东地区的业务扩展。

关于俄罗斯的情况，显然俄罗斯团队在国际上活跃，包括在迪拜举办的多个区块链相关会议中，比特大陆和嘉楠等主要矿机生产商也参与了这些活动，这进一步证明了该地区对挖矿的高需求。

至于南美的情况，南美在一定程度上类似于早期的中国和中亚地区，即成功的挖矿活动依赖于强大的当地关系和资源。尽管南美的政治局势可能不如北美稳定，但这也表明了全球挖矿行业的多样性和复杂性，以及在不同地区展开业务时需考虑的特定因素。

目前美国在矿业方面的政策是怎样的？

德州对挖矿行业相当友好，挖矿活动在一定程度上依赖于矿工对电网的贡献。在极端天气条件下，比如遭遇暴雪或大降温时，德州的矿工关闭了约 25% 的算力，这些算力主要来自德州本身的矿场。这种做法不仅反映了挖矿行业对电网的重要能源消耗，也显示了矿工们在紧急情况下能通过减少能源消耗来支持电网稳定，这在德州得到了积极的响应。

据悉，挖矿行业在德州的电网占比相当大，大约为 5%。这表明挖矿行业不仅在德州受到欢迎，其运营与电网的关系也相对密切，能在必要时为电网提供负载调节，减轻电网负担。

然而，也存在一些问题，特别是当矿场设立在居民区附近时，可能引起居民对噪音污染和生活质量影响的关注。这种情况在一些郡县中变得尤其明显，居民可能会向当地政府表达不满。