作者：MIIX Capital 翻译：善欧巴，金色财经

介绍

2023年，流动性质押衍生品（LSD）无疑成为市场热点话题之一。当我们讨论以太坊生态系统的最新发展时，LSD 已成为需要考虑的一个重要方面。

随着以太坊从工作量证明（PoW）过渡到股权证明（PoS），LSD 提供了创新的质押解决方案，不仅增强了网络安全性，还为用户提供了前所未有的灵活性和盈利潜力。

1. 赛道概览

1.1 定义和背景

LSD 代表流动质押衍生品，这是数字货币领域的一个概念。Stake基于权益证明（POS）和委托权益证明（DPOS）机制，要求用户证明对一定数量的加密货币的所有权。用户只需将特定数量的加密货币锁定在数字钱包或交易平台上一段时间即可获得回报。这些回报包括智能合约产生的区块奖励。此外，如果所使用的智能合约具有借贷功能，那么作为贷方的投资者可以在其他人借入特定类型的加密货币时赚取利息收入。

LSD的出现与以太坊（ETH）从工作量证明（PoW）机制向权益证明（PoS）机制的转变密切相关。以太坊共识机制的这一转变刺激了 LSD 市场的发展。

以太坊的程序升级分为四个阶段：Frontier、Homestead、Metropolis、Serenity。Serenity，也称为“以太坊2.0”，旨在转向权益证明并开发第二层可扩展性解决方案。此次升级分三个阶段：柏林、伦敦以及两个连锁店的合并。

• 2020 年 12 月 1 日，PoS 所需的信标链上线，允许进行 ETH 质押，但目前还无法提现。

• 2021年，ETH经历了柏林和伦敦分叉，升级了信标链。这一阶段包括燃烧交易费用和减少区块奖励以控制发行总量。

• 2022年9月15日，以太坊主网与信标链合并，从PoW机制过渡到PoS机制。

这标志着ETH大规模挖矿时代的结束。持有者现在可以通过质押 ETH 进行挖矿（单节点需要 32 个 ETH），这标志着以太坊正式进入 2.0 时代。

LSD作为一种DeFi衍生品，是随着以太坊2.0的升级而出现的。它为利益相关者提供了一种参与网络维护的新方式，同时保持其资产的流动性。

在传统的以太坊质押模式中，参与者需要锁定至少 32 个 ETH 才能成为验证者。这种做法在一定程度上限制了资本的流动性和灵活性。LSD 的出现允许用户将质押的 ETH 转换为可交易资产。这样，他们就可以保持对网络的贡献，同时释放资金参与其他 DeFi 活动。

1.2 发展历程

1.以太坊向 PoS 的转变

2018年之前，以太坊团队曾计划从PoW过渡到PoS，为LSD的出现奠定了基础。

2. ETH 2.0第0阶段启动

2020 年 12 月，ETH 2.0 的第 0 阶段启动，引入了信标链。这标志着 ETH 质押的开始和 LSD 需求的增长。

3. 流动性质押平台的出现

2021年1月26日，随着质押需求的不断增长，首个流动性质押服务平台丽都金融上线。这标志着 DeFi（去中心化金融）新时代的开始，质押资产可以转换为流动且可交易的代币。

4.LSD市场的扩大

2021年上半年，随着DeFi的火热以及以太坊网络升级的预期，LSD市场开始快速扩张。其他项目如 Rocket Pool 也开始推出自己的 LSD 产品。

5. 以太坊伦敦升级

2021 年 8 月 4 日，以太坊进行了伦敦升级，其中包括 EIP-1559 提案。该提案改变了交易费用机制（引入基本费用和销毁机制，以及对矿工小费的调整），影响了整个以太坊生态系统和 LSD 市场。

6. ETH 合并（合并）

2022年9月15日，以太坊2.0主网与信标链合并，全面过渡到PoS机制。用户可以质押 ETH 并获得大约 3-6% 的年回报率，但他们还无法提取质押的 ETH。

7.Shapella升级

2023年5月5日，以太坊网络进行了Shapella升级（上海升级和Capella升级的组合，其中上海升级针对以太坊虚拟机（EVM），Capella升级针对共识层）。这使得用户可以提取质押的 ETH，为 LSD 市场提供了新的增长机会，也为投资者提供了参与途径。

LSD 被认为是 2023 年最热门的 DeFi 趋势之一。Lido 已成为 ETH 链上最大的 DeFi 应用之一，展示了 LSD 领域在整个加密货币和 DeFi 生态中日益重要的作用。随着技术进步和市场参与度的增加，LSD 预计将继续成为加密货币投资和金融策略不可或缺的一部分。

1.3 技术路线及特点

在LSD赛道上，有中心化服务商提供的解决方案，也有去中心化协议，但它们至少应该包括以下发展路径：

去中心化质押

像 Lido 这样的服务在增强流动性的同时保持了去中心化的精神。用户可以将其代币质押在 Lido 等平台上，然后收到代表其质押份额的衍生代币。这些衍生代币通常与原始资产 1:1 挂钩，可以在各种 DeFi 平台上进行交易。

此外，以太坊还有其他项目，例如 Rocket Pool，提供去中心化的质押服务。这些服务使用户能够通过质押 ETH 成为节点运营商。

集中质押

通常，Coinbase、Kraken 和 Binance 等中心化交易所都提供质押服务。集中式服务通常提供更简单、更直接的用户体验。用户在平台上质押代币并通过平台获得回报，提供更稳定可靠的服务和潜在更高的质押收益率。然而，与去中心化服务相比，用户在这些中心化系统中对其资产的控制权较少。

此外，质押矿池也取得了进展。一般来说，这些允许多个利益相关者将他们的资产集中在一起，以实现更高的回报并降低风险。这是因为大型质押池可以更有效地分散验证人的绩效风险，并且通常拥有更专业的资产管理能力。

重新质押

EigenLayer 重新质押是指在以太坊区块链上使用已质押的以太坊或流动性质押代币（例如 Lido 的 stETH 或 Rocket Pool 的 rETH）进行额外质押的过程。这使得用户可以进一步利用这些资产来获得额外奖励并增强网络安全性，而无需取消质押其原始资产。

重新质押的好处是可以增加用户的潜在收益。此外，由于已经质押的资产被再次用于增强网络安全性，因此系统的整体安全性得到了增强。

EigenLayer是可选的，这意味着用户可以决定是否参与这个附加的安全协议。然而，它可能会带来额外的风险，例如针对不同协议的独特惩罚机制。

1.4 更多LSD解决方案

虽然LSD最初是为以太坊设计的，但其他支持PoS机制的区块链也开始开发自己的LSD解决方案。这些解决方案具有不同的技术特点和经济模型，以适应各自链条的特点。有些项目可能收益较高，但风险较大，而另一些项目则更注重资金安全和稳定回报，例如：

Solana

Solana 是一个支持各种 DeFi 应用和 LSD 项目的高性能区块链。Marinade 是 Solana 上流行的 LSD 服务，允许用户质押 SOL 并接收 mSOL。mSOL 可以在 Solana 生态系统中使用并获得额外奖励。

Polygon

Polygon 提供了一个用于构建和连接与以太坊兼容的区块链网络的框架。在Polygon上，用户可以通过质押MATIC参与LSD项目，获得各种衍生品，可用于在Polygon生态内进行交易并赚取利润。

Frax Finance

Frax Finance 是一个部署在以太坊和其他区块链上的稳定币平台。它引入了 frxETH 和 sfrxETH 代币，代表不同的质押策略。frxETH 代表 ETH 不通过质押获得信标链奖励，而 sfrxETH 包括所有质押奖励。这种设计允许用户根据自己的喜好选择不同的质押方式。

Ankr

Ankr 提供支持多种区块链的多链解决方案，包括以太坊、Polygon、Avalanche、Binance Chain、Fantom 和 Polkadot。Ankr的服务允许用户通过其平台质押资产并获得相应的流动性代币，这些代币可以在Ankr的DeFi产品中使用。

利害关系

Stakewise 专注于以太坊和 Gnosis 区块链，是另一种 LSD 解决方案。它提供了一个用户友好的界面，使用户能够轻松地抵押他们的 ETH 并接收代表他们抵押份额的代币。

LSD 的多样性和复杂性在这些不同的技术方法和类型中显而易见。每个解决方案都有其独特性，以及不同程度的挑战和机遇。随着加密货币市场的发展和成熟，LSD行业预计将继续发展，有可能引入新的创新技术路径和服务模式。

1.5 竞争格局

LSD 赛道的竞争相当激烈，因为它涉及区块链网络中质押资产流动性的管理，这是一个关键的需求领域。在 DeFi 市场中，不同的 LSD 解决方案在不断扩大的市场中争夺用户、质押资产和品牌影响力。例如，Lido、Coinbase、Rocket Pool等占据了80%以上的市场份额。这些 LSD 平台的主要竞争点包括：

流动性和资本效率

用户倾向于选择提供更高流动性和资金效率的LSD平台。高流动性意味着用户可以更轻松地进入或退出质押，而资金效率则确保了资产的最大回报。

安全与去中心化

安全性是用户选择LSD平台的主要因素。去中心化程度也很关键，因为它可以减少对单点故障的依赖并提高系统的稳健性。

改善用户体验

直观、易于使用的界面和无缝的交易体验可以吸引更多用户使用特定的 LSD 平台。在当前市场上，某些LSD代币的交易价格可能与其挂钩资产的价格略有不同。这种价格差异可能反映了市场对流动性和即时兑换的需求。

政策合规与监管

随着 LSD 赛道的发展，合规和监管挑战也成为重要话题。市场持续关注如何监管这些新兴金融产品，这可能会影响LSD平台的运营和用户信心。

2. 数据概览

2.1 市场份额

目前 LSD 赛道的总市值约为 51.9 亿美元（5,188,456,158 美元）。根据Delphi Digital的最新数据，目前ETH的质押率为2,379.2%，ETH质押数量接近2878万枚ETH的目标（占ETH总供应量的24%。这个质押数量被视为确保网络安全的优秀水平。）

LSD 的采用显着增长，目前所有质押 ETH 中约有 44% 采用以下协议。与其他LSD相比，

• Lido 的 stETH 提供的卓越实用性使其具有相当大的竞争优势。

• Frax 表现出稳定增长，2023 年质押的 ETH 数量从 38K 增加到 233K。

• Mantle 利用其协议拥有的 ETH 推出了 mETH 产品，为 Mantle 创造收入并增强 DEX 的流动性。

• Ether.fi 和 Renzo 在 EigenLayer 上实施了流动性原生重新质押。

以太坊上的 LSD 行业已经成熟、竞争激烈且饱和。由于激励措施带来的高回报减少，许多 LSDfi 项目失去了吸引力。到 2024 年，重新质押（Eigenlayer）可能会成为质押协议中增长最快的领域。

2.2 链上数据

据Token Terminal最新数据显示，LSD领域流通资产总市值已超过40.8亿美元，较前期增长7.4%。丽都金融仍然是市场领先者，占据61.7%的市值份额。

质押资产总价值约为316.5亿美元，增长6.0%。丽都金融以 69.1% 的份额领先。过去24小时的总费用达到250万美元，增长12.8%，其中丽都金融以92.8%的份额占据主导地位。

LSD行业24小时总收入为23.3万美元，增长9.4%。丽都金融以99.7%的份额几乎垄断了这一指标。日活跃用户减少 25.1% 至 4,080 名，其中 EigenLayer 是最受欢迎的服务，占所有用户的 40.5%。

目前，LSD 领域共有 127 名核心开发人员，微增 0.8%，其中 Lido Finance 雇用了其中的 29.1%。

3. 生态系统（案例研究）

Lido

Lido 为以太坊、Solana 和 Polygon 网络提供流动性质押解决方案。在以太坊上，它使用户能够参与ETH2.0等各种区块链网络的质押，而无需满足传统的质押要求（拥有32个ETH）。用户通过 Lido 质押资产后，将获得等值的流动性代币（例如 stETH），这些代币可以在整个 DeFi 生态系统中使用，同时继续获得质押奖励。

Lido 通过收取一部分质押奖励作为服务费来维持运营。这些费用用于支付网络验证器、协议维护和新功能开发。Lido 的治理代币 LDO 允许持有者参与协议决策，影响关键参数和未来方向。

Lido 占有重要的市场份额，占 LSD 行业总市值的 61.7%。从流动性质押领域的市场份额来看，丽都金融以77.27%的市场份额占据主导地位。11月，独立质押者数量超过20万，TVL增长18.61%，超过200亿美元。然而，作为一个去中心化的项目，它可能面临安全挑战和监管风险。与 Rocket Pool 等更加去中心化或注重安全的项目相比，Lido 可能需要不断增强其安全措施以保持竞争力。

未来，Lido 计划构建一个完全无需许可且风险最小化的质押解决方案，并进行两项关键改进：

第一个改进涉及分布式验证器技术（DVT）的逐步采用。

第二个改进是创建基于各种指标编译的节点运营商分数（NOS）。

从技术分析的角度来看，LDO代币的RSI（相对强弱指数）指标目前为35.53，表明LDO可能处于超卖状态，短期内可能会出现反弹。

从市场情绪分析的角度来看，Lido 成为 2023 年收入最高的前五名 DeFi 协议之一，表明了其在 DeFi 领域的强大地位。这种突出地位可能会对投资者情绪产生积极影响。近期，Hashnote与Lido合作推出针对ETH上机构用户的流动性加密货币质押解决方案，表明Lido正在扩大服务范围并吸引机构投资者，这对市场来说也是一个积极信号。

Lido的代币名称为LDO，当前价格为2.64美元。

从市场情绪和新闻角度分析，Lido作为2023年收入排名前五的DeFi协议之一，在DeFi领域展现出强大的地位，这可能会对投资者情绪产生积极影响。

近期，Hashnote和Lido一直致力于在以太坊上为机构用户推出流动性增强的加密货币抵押解决方案，这表明Lido正在扩大其服务范围并吸引机构投资者，这是一个积极的信号。

从技术分析的角度来看：

LDO代币的RSI指标目前为35.53，表明LDO可能处于超卖状态，并可能很快反弹。

布林带显示，当前价格低于中带（2.83 美元）并接近下带（2.65 美元），这可能表明价格处于较低水平，有反弹空间。

枢轴点的支撑位 S1 位于 2.594 美元，当前价格接近该水平，可能会起到支撑作用。

DMI指标显示当前ADX值为35.24，表明趋势强劲，但PDI低于MDI，表明趋势下降。

MA 指标显示当前价格低于 1 小时移动平均线（2.8363 美元），通常被视为看跌信号。

MACD指标显示MACD线位于信号线下方，柱状图位于负值区域，表明下行势头。

KDJ指标的K值和D值均低于20，通常被认为是超卖区域，可能预示着即将到来的反弹。

鉴于此分析，MIIX Capital 对 LDO 代币的交易策略建议考虑短期多头头寸和长期美元成本平均。交易期间应关注短期价格走势，因为当前指标表明存在潜在的反弹机会。该数据可信度较高，但由于加密货币市场波动较大，建议严格止损。

从技术分析的角度来看，建议将止损设置在支撑位S2（2.564美元）下方，并考虑布林带中线（2.83美元）或R1（2.682美元）附近的利润目标。

Marinade

Marinade Finance 旨在通过自动化优化质押回报来简化 Solana 上的质押流程。用户可以通过 Marinade 质押其 SOL 代币并接收 mSOL，这是一种与原始 SOL 代币 1:1 挂钩的流动性代币。mSOL拥有强大的市场流动性，已在Coinbase、Kraken等交易所上市，并获得捷克知名风投公司Miton、Big Brain Holdings的投资。

Marinade 监控所有 Solana 验证器，并将代币委托给表现最好的验证器，从而最大化回报。截至 2023 年，已有超过 107,548 个账户使用过 Marinade 的服务。然而，由于 Marinade 目前主要关注 Solana 区块链，因此它可能无法提供与 Ankr 或 Stakewise 等其他跨链 LSD 平台相同的多样性。

Marinade Finance 目前在 Solana 流动性质押市场保持领先地位。自 2021 年推出以来，Marinade 的 TVL 在市场高点期间达到了 15 亿美元以上。尽管较峰值有所下降，但就 TVL 而言，Marinade 仍然在 Solana 生态系统中保持领先地位，质押超过 547 万个 SOL。其项目TVL为11.56亿美元，月增长率为78%。这不仅表明了其在Solana生态系统中的强大影响力，也表明了其未来的发展潜力。

从技术分析角度来看，LDO代币的RSI（相对强度指数）目前为43.38，表明市场状态相对平衡，没有明显的超买或超卖信号。该水平可能表明该资产的价格动能较弱，没有明显的上升或下降趋势。

从市场情绪分析的角度来看，Marinade 作为 Solana 生态中 TVL 最高的 DeFi 协议，展现了其在 Solana 链上的强势地位。这种突出地位可能会对投资者情绪产生积极影响，因为它反映了 Marinade 在 Solana 生态系统中的重大影响力和潜力。

Jito

用户将 SOL 委托给验证人节点后，他们会收到 JitoSOL 作为流动性凭证，其价值随着验证人奖励的积累而增长。Jito Labs 在 Solana MEV（最大可提取价值）领域的早期定位使 Jito 能够将 MEV 收益分配给质押者，从而提高整体质押回报。

Jito的上线恰逢FTX的崩盘，紧密相连的Solana生态系统出现了严重的流动性外流。最初，由于缺乏市场信心和流动性需求，Jito 的 TVL 并未大幅增长。然而，随着Solana生态系统在2022年下半年，特别是8月份逐渐恢复，Jito推出了积分激励计划。该计划鼓励用户参与 Jito 质押、持有 JitoSOL、从事 DeFi 活动以及推荐新用户，奖励他们对 Jito 社区的贡献的积分。这一策略显着促进了 Jito 的 TVL 增长，迅速使其成为 Solana 上排名前两位的 LSD 协议之一。

与Marinade相比，Jito在生态系统多样性、去中心化、Stake模式单一性等方面正在逐渐缩小差距。Jito在MEV价值获取和分配方面的核心竞争力，随着Solana网络的蓬勃发展，预计将继续扩大。因此，Jito 未来的发展前景非常乐观，有潜力成为 Solana 生态中最大的 LSD 协议。

Rocket Pool

Rocket Pool 是一种开创性的去中心化以太坊质押协议，旨在通过将最低质押要求从标准的 32 ETH 降低到更容易获得的 0.01 ETH，扩大对以太坊 PoS 共识的参与。这种方法使以太坊质押民主化，使持有较少资产的个人能够为网络做出贡献并从中受益。

Rocket Pool 由 David Rugendyke 创立，于 2021 年推出，是一种基于以太坊的非托管质押协议。RKT 代币持有者拥有并管理该协议，提取总投资回报的一部分作为收入。Rocket Pool的经济模型旨在奖励参与网络维护的节点运营者。rETH 代币为质押者提供流动性，同时与 ETH 保持 1:1 的挂钩。RPL 代币用于协议治理并作为节点运营商的抵押品。

在LSD市场中，Rocket Pool占有一定的市场份额，但具体比例随市场动态而变化。从用户基础来看，吸引了大量希望参与以太坊质押但不愿意或无法运行自己的节点的用户。

4. 潜力分析

4.1 阶段进展（现状）

LSD市场不断扩大，特别是在以太坊从PoW过渡到PoS之后，导致LSD的需求和认可度显着增加。随着越来越多的机构开始关注并参与到这一领域，投资者和金融机构都看好LSD作为加密资产抵押领域的创新。他们认为它们是对传统质押机制的有益补充。一些机构投资者也正在考虑将LSD纳入投资组合中，以分散风险、提高回报。

总体而言，LSD 行业正在迅速发展，并通过提供额外的流动性和回报为加密货币质押领域带来新的活力。然而，该行业仍然面临挑战，包括监管障碍和市场波动。对于投资者来说，了解这些新兴产品的运作情况和潜在风险至关重要。

4.2 优势与潜力

合理的盈利结构

参与 LSD 的用户可以获得质押奖励，还可以在各种 DeFi 场景中使用其衍生品，例如提供流动性和借贷。这使他们能够获得额外的收入。

市场潜力巨大

随着区块链技术的进步，特别是以太坊等主流公链向PoS机制的转变，Stake市场迅速扩大。LSD允许用户获得代表其质押资产的衍生品，同时保持其原始质押状态。这促进了资产流动性，无需取消质押，连接 PoS 和 DeFi，并释放巨大的市场潜力。

生态系统高度关注

LSD行业正吸引大量开发者创造多样化的金融产品并吸引大量用户参与，形成强大的网络效应。随着LSD市场的成熟，越来越多的机构投资者关注并提供资金支持和市场验证，进一步推动LSD市场的发展。

透明的社区治理

许多LSD项目采用DAO模型进行治理，让社区成员直接参与决策过程。这提高了项目的透明度和可信度。

综上所述，LSD板块以其独特的优势和巨大的潜力，已经成为加密货币领域最突出的创新方向之一。预期的技术进步和不断改善的市场环境预计将继续吸引更多资本、用户和开发商进入这个新兴领域。

4.3 挑战与困难

用户门槛和市场风险

相比其他应用，LSD 相对复杂，要求用户具备一定的区块链知识和金融理解。用户教育是推广 LSD 产品的一个挑战。此外，市场的剧烈波动可能会影响用户对Stake和LSD产品的信心，导致市场低迷时出现资金撤回的情况，从而影响LSD平台的流动性和稳定运行。

激烈的竞争和压力

随着以太坊等区块链巨头推出质押服务，LSD 行业可能面临激烈的竞争。大型项目通常拥有更多的资源和更广泛的用户群，这对小型或新兴项目构成了巨大压力。

模型稳定性受到审查

收入模式的稳健性需要时间来证明。LSD作为一种吸引用户参与质押同时保证流动性和收益的经济模型，必须在市场波动时保持稳定，避免因过高的收益承诺而产生金融泡沫。LSD平台需要考虑如何设计机制来优化资金利用率并降低用户成本。

监管环境的不确定性

加密货币市场受到全球政策法规的影响，LSD作为一种新兴的金融产品，可能面临不明确或不利的监管环境。例如，不同国家对 DeFi 和衍生品的监管态度不同，这可能会影响 LSD 的发展。

4.4 趋势预测

作为一种新颖的金融产品，智能合约的安全性将是LSD行业持续关注的焦点和挑战，任何漏洞都可能导致重大资产损失。不可避免的是，更多的技术创新将会出现，以解决 LSD 当前面临的安全和效率挑战。

随着区块链技术的不断成熟和普及，传统资本和用户可能会在下一个周期大量进入LSD市场，为市场带来更多的资金和流动性。在这种情况下，LSD产品可能会变得越来越多样化，以满足不同用户的不同需求。此外，可能会出现更多的协作模式，例如与传统金融机构的合作以及不同 LSD 平台之间的集成。

全球加密货币市场的监管环境逐渐趋于全面和成熟。作为加密行业新兴的金融产品，LSD 可能会受到严格的监管审查，特别是在合规和反洗钱方面。然而，从长远来看，监管机构可能会为该行业制定更清晰、更人性化的监管框架。

5. 结论

LSD行业在过去两年中增长迅速。在这一领域，Lido 已经占据主导地位，成为流动性质押乃至更广泛的以太坊质押市场的领导者。在过去的一年里，丽都的财务部门是少数几个从运营收入中积累了大量价值的部门之一。挑战者需要考虑丽都的优势和劣势来评估趋势、占领创新空间并制定竞争策略。要扬长避短，通过创新寻求发展机遇。

但市场即将进入新的周期，质押资产可能会因市场剧烈波动而流出，造成不稳定。高准入门槛以及面对市场周期性波动时收入模式的稳定性将是影响LSD生态的关键因素。

LSD的流动性优势和多元化盈利潜力吸引了更多用户和资本对生态系统的兴趣。只要LSD平台继续有效管理合约安全，随着技术进步、产品创新和日益明确的监管环境，LSD行业有望持续增长。它可能在未来的区块链金融领域占据极其重要的地位。