8月伊始市场暴跌，日元套利带崩全球资产？接下来行情怎么走

加密市场的周一 85 大暴跌让大多数人感到措手不及，相比前段时间的门头沟事件和美德政府卖币，这次的暴跌更为突然，没有任何明显消息面的预警信号，市场情绪变得极为恐慌，恐慌贪婪指数一度跌至 17 的冰点。好在周一晚美股开盘后走势尚为平稳，并没有发生预期的下跌熔断，BTC 日线稳稳收在了 54, 000 的上方并在周二整天缓缓修复，稳定在 56, 000 万的位置。又过去了一天，随着各种事件与线索更加清晰地浮出水面，我们可以更好地复盘整个下跌事件，本文也将对此次市场大崩盘进行梳理与解读。

引言

在此次事件之前，市场已经陷入了一种特殊的状态。由于美国 9 月降息已百分百确定，降息预期对市场已经不再是主要影响因素，加密行业也自今年 3 月以来陷入了相对于美股跟跌不跟涨的情况。

短期内，美股正在交易财报预期，近期加密相关的微策略发布最新财报，收益低于市场预期；Coinbase 二季度净利润降低 97% 、营收环比下降 11% 。此外英伟达新款芯片延期发布、巴菲特减持苹果也影响了 Meta、Google、微软等多家公司，让科技股大幅回调......美股自 2016 年以来回报率已达 9 倍，许多投资者选择获利出场。同时风险市场也还在被诸多因素影响着：全球经济衰退、地缘战争、日本央行加息，还有美国大选。

一、被血洗的风险资产和加密市场

美国股市因上周五美国发布的非农就业人数不及预期，且触发 Sahm Rule 萨姆法则（由美联储经济学家克劳迪娅·萨姆提出：若基于三个月的移动平均线失业率比去年的低点上升 0.5 个百分点，则可能已处于经济衰退之中。该指标自 1970 年以来，预测准确率为 100% ），引发经济衰退的担忧，美股市场收到了巨大冲击，一度蒸发 2.9 万亿美元市值。

萨姆指标数据来源：MacroMicro

在周一开盘前，美股盘前熔断，但由于时差关系全球部分股市还未开盘，所以暴跌延后到了周一。

大家还把目光聚焦到了日元套利上，从上周三开始美国发布的小非农、失业金申领人数到非农数据都反映出了宏观经济的不佳，再加上日本央行的突然加息，进一步加深了美元贬值和日元升值的预期。交易员则在周一慌忙解除此前用低成本日元买入别国货币做高收益投资的套利行为，解读一下就是卖美股或其他高收益资产来补仓日元，这才造成了全球风险资产遭抛售的惨象。

风险资产表现

8 月 5 日全球股市全面下行，亚洲市场首先开盘，日韩股受重创，日本东证指数下跌多次触发熔断机制，从 7 月高点下跌 20% ，陷技术性熊市、国债期货触发熔断机制，日经指数下跌超 4000 点，单日跌幅超 12% ；韩国创业板指(KOSDAQ)在暴跌 8% 后同样触发熔断机制。欧洲斯托克 600 指数跌 3% ；意大利富时 MIB 指数跌超 4% ；德国 DAX 指数下跌 3% ；葡萄牙股指 PSI 指数跌 2.43% ；以色列基准股指跌#%；印尼主要股指下跌 4% ；印度股市 NSE 50 指数下跌超 3% ；台股暴跌 8% ，创 1967 年以来最大跌幅。全球股市像多米诺一样一连串倒塌，引发踩踏。

主流加密资产表现

在周一的暴跌中，加密市场同样遭受了重创。BTC 价格在日内两次跌破 5 万美元，插针至 4.89 万美元，最大跌幅超 15% ，BTC 周线布林线跌破下轨。ETH 更甚，受 Jump Trading 疑似清仓消息影响，一度跌至 2100 美元，跌超 22% ，抹去 2024 年全部涨幅。SOL 相对抗跌，日内插针至 110 美元后迅速反弹，最终收跌 6% ，难以想象仅仅一周，SOL 就从 193 美元的高位下跌至此，其他加密货币也纷纷崩盘，市场哀嚎一片。此次暴跌引发了市场恐慌，恐惧与贪婪指数在当日降至 26 ，表明市场处于“恐惧”状态。

ETF 流入流出状况：

BTC 现货 ETF 连续几日持续出现大额净流出，市场仍需更多时间进行修复。

上周五 8 月 2 日，比特币现货 ETF 总体净流出 2.37 亿美元，主要流出来自于富达 FBTC 的 1.04 亿美元和方舟基金 ARKB 的 8700 万美元。以太坊 ETF 净流出 5400 万美元，主要来自灰度 ETHE，其他 ETF 只有一些小额交易。

周一 8 月 5 日，十只美国比特币 ETF 总计净流出 1.68 亿美元，其中 FBTC 流出 5804 万美元、ARKB 流出 6900 万美元、GBTC 流出 6912 万美元。九只美国以太坊 ETF 总计净流入 4880 万美元，其中灰度流出 4680 万美元，其他 ETF 都是净流入，Blackrock 的 ETHA 流入达到了 4710 万美元。

周二 8 月 6 日，美国比特币 ETF 流入仍是负值，总计净流出 1.48 亿美元。九只美国以太坊 ETF 总计净流入 9840 万美元，其中灰度的 ETHE 流出 3970 万美元，而 Blackrock 的流入达到了惊人的 1.1 亿美元。ETF 流入连续两天为正值，表明机构对以太坊更有兴趣。

二、什么引发的暴跌

我们再转回到加密市场，除了因日元加息、为平仓日元套利的仓位而抛售流动性较好的美股、加密资产的因素外，加密资产的下跌还有一个导火索，那就是做市商巨头 Jump 疑似抛售所有加密货币。

8 月 5 日，BitMEX 创始人、知名 KOL Arthur Hayes 发推称，其从消息人士处得知，某巨鲸遭重创，正抛售所有加密货币。“不知道这是不是真的，我不会说出名字。”目前大部分社区用户猜测该巨鲸为 Jump Trading。

据 Arkham 数据显示，Jump Trading 在 8 月 5 日当天早些时候稳定币仓位占比已达 96% ，总仓位价值 5.9 亿美元，其中 5.69 亿美元为稳定币。疑似已抛售其大部分数字资产换为稳定币。

可以详细看看 Jump 在 8 月 5 日快结束时的持仓情况：

• USDC 持仓价值 3.25 亿美元

• USDT 持仓价值 1.29 亿美元

• WSTETH 持仓价值 1.28 亿美元

• ETH 持仓价值 6800 万美元

• RETH 持仓价值 1044 万美元

• WETH 持仓价值 305 万美元

截至 8 月 7 日，Jump 目前还在解除链上质押的 ETH，并持续抛售中，其资产持仓还在不断下降：

• USDC 持仓价值 3.07 亿美元

• USDT 持仓价值 6686 万美元

• WSTETH 持仓价值 1.08 亿美元

• ETH 持仓价值 962 万美元

• RETH 持仓价值 883 万美元

• WETH 持仓价值 258 万美元

Jump 持仓变化，来源：Arkham

那么 ETH 大跌真的是 Jump 抛售引起的吗？

据 Arkham 数据监测，其实 Jump Trading 自 7 月 24 日以来就已经开始抛售行为，截至 8 月 7 日，已出售 83000 枚 wstETH（3.77 亿美元），抛售并不是在大跌事件之后才开始的。如果仔细查看 Jump 的转移数据可以发现，在大跌时，他们还又拿了 2 亿美金转到交易所抄底。阴谋论的说，Jump 很有可能是趁着散户恐慌抛售，且在周末流动性差的情况下，一手砸盘一手开空单，价格跌到位了再进行抄底。

Jump wstETH 持仓变化，来源：Arkham

Jump 链上钱包 transaction 记录，来源：Arkham

总结来说，此次大跌更像是借由日本加息引发的短时情绪恐慌来清理杠杆，并不是真正意义上的黑天鹅事件。事实也是自 8 月 5 日超跌后市场迎来了修复行情，美股和加密市场均开始回升，而牛市中，价格出现 20% 的回调也是十分正常的。

三、风险资产暴力反弹，加密市场行情或将反转

美股市场

继周一风险资产市场普遍大跌后，周二美股股指期货上涨，纳指期货涨 2% ，标普 500 指数期货涨 1.5% ，道指期货涨 1% 。现货开盘后，三大指数集体上涨，截至收盘，道指涨 0.76% ；纳指涨 1.03% ；标普 500 指数涨 1.04% 。日本股市 8 月 5 日暴跌并触及熔断机制后， 8 月 6 日日经 225 指数开盘后就大涨逾 3200 点，涨幅超过 10% ，连带东证指数期货双双触发向上熔断机制，自动暂停交易。截至 8 月 6 日收盘，日经 225 指数上涨 10.23% 。韩国 KOSPI 指数飙升，涨幅扩大至 5% 再次触发停牌。

同时机构也承接了买盘，周一市场崩盘时，对冲基金大力抄底美股，购买了 140 亿美元的股票。木头姐的 Ark Invest 买入特斯拉、Meta、亚马逊、Coinbase、Robinhood 等总计超 6000 万美元的个股。

机构强势买入行为也进一步增强了看涨的理论，多项指标也暗示美股可能接近短期底部：标普 500 指数和纳斯达克 100 的 14 日 RSI 都接近 30 ，意味着超卖，可能会有短期反弹。

加密市场

在经历了周一暴跌之后， 8 月 6 日，加密市场开启了一波超跌反弹的上涨行情。比特币涨 3.7% ，最高触及 57, 000 美元，整体呈宽幅震荡的走势。以太坊涨 5.8% ，SOL 反弹超过 15% 。最糟糕的抛售时期过去了吗？我们可以来看一下数据：

• 加密货币总市值周一暴跌，目前已从 1.94 万亿回升至 2.1 万亿。

• BTC 和 ETH 在 8 月 5 日的交易量创下了历史新高，由下图历史统计上看，价格会因这样的数量而逆转。虽然并不能保证立即逆转，下跌速度也会因此放缓。

• 比特币合约持仓量经 8 月 5 日大跌后骤降超 30% ，报 258 亿美元，且资金费率大幅转为负值，大量杠杆多头仓位被平仓，多军杠杆或许已清完，市场跌势最快的阶段或已结束。

• 据 Lookonchain 数据监测，CEX 稳定币资金持续流入，自 8 月 5 日大跌以来，Binance 经历了 24 亿美元的净流入。这意味着投资者似乎对市场充满信心，正在逢低买入。

• 持有 1000 枚以上比特币的巨鲸在下跌中不断增持。

数据来源：IntotheBlock

• AHR 999 指数： 8 月 7 日 AHR 999 指数为 0.61 ，指数自 8 月 5 日以来大幅下跌。目前 200 日定投成本为 60950 美元，理论定投区间为 0.45-1.2 ，当前 55000 左右的价格对于长期主义者来说是一个较好的买入时机。

• BTC 相对强弱指数 RSI 在周一低点降至 26 ，低 RSI 水平表明比特币处于超卖状态，是适合抄底的位置。

• SOL/ETH 汇率在 8 月 7 日突破 0.06 ，创下历史新高，市场情绪并非一蹶不振。

• 据 DUNE 数据监测， 8 月 5 日 DEX 的总交易量超过 202 亿美元，创历史第三高记录，山寨币交易活跃。

四、后续影响因素

前面在引言中我们讲到，风险市场还被诸多因素影响着：全球经济衰退、地缘战争、日本央行加息，还有美国大选。人们似乎对俄乌、中东战争消息已不再敏感，近日的伊以冲突、巴以冲突、黎巴嫩真主党袭击对行情的影响十分有限。后续值得我们关注的还有美国大选，而对全球经济衰退的预期，美国股市目前看起来还没有完全 Price in。

全球经济衰退疑虑

前文提到的萨姆法则提出者认为，当前的失业率上升并不一定意味着经济已经衰退，“我们仍然保持着较强的姿态，整体来看，很难确认我们已经处于衰退中。”从美国经济活动的数据来看，目前还没有太多支撑经济放缓的证据。美国公司在第二季度的盈利预计同比增长超过 10% ，几乎没有疲软的迹象。

高盛 CEO：美国经济无衰退风险

高盛 CEO David Solomon 表示，“美国经济没有衰退风险，预计美联储不会紧急降息。”他认为， 7 月的就业报告数据并不糟糕，只是比人们预期的要弱，Solomon 认为，这种震荡将持续一段时间，这可能是健康的。花旗集团也表示，衰退情景绝对没有被记入价格。就是如果美国经济真的衰退的话，绝不可能就这样的轻松度过，市场可能会比现在得表现还要惨得多。

美联储官员：通胀下降、就业状况良好

美联储官员古尔斯比表示，通胀已大幅下降，就业状况相对良好。如果经济恶化，美联储将平衡风险并采取措施加以修复。在九月会议之前，我们可以更加耐心一些，等待更多数据。

日本央行加息和日元套利交易的影响

本周的黑色星期一冲击了全球风险市场。由于日本的利率常年处于极低水平，甚至在 2001 至 2006 年一直实行零利率政策。在日本以低利率借钱，然后将资金换成美元、欧元等高息货币，去投资高利率国家的资产成了近 20 多年来市场参与者的常见套利行为。

日元的长期低迷一直以来为全球市场资本套息提供流动性，同时也助长了有关国家和市场的资产泡沫。而 7 月 31 日日本央行的加息缩表直接导致了日元汇率暴涨，全球资本被动去除廉价杠杆，相继出售各类资产来偿还日元债务。

日元套利交易支持着全球股市的牛市，美股保持长牛也得益于日元套利交易提供的充足流动性。海量的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，左右世界市场行情，比特币也一样是日元长期贬值的受益者。而日元套利交易的结束，资金撤出则会引发全球性的资产价格危机和下跌，随着金融机构去掉杠杆，我们不愿看到的信贷紧缩将会发生。

对于日元套利交易的规模到底有多大这个问题，其实无从追踪。华尔街日报也只能根据国际清算银行的数据去评估日本银行的外币贷款：截止到今年 3 月份，外币贷款的金额达到了 1 万亿美元。截至到今年第一季度，日本的国际净投资额也就是对外投资，达到 487 万亿日元。

机构各说各的，花旗的货币分析师预测，当前的调整只是一个开始。摩根大通和瑞银认为日元的套利交易经股市周一暴跌和周二的反弹后，已经解除了 3/4 ，而高盛和法国兴业银行则认为日元的套利交易者的抛售已经结束了。

日本央行行长内田也在股市大跌后释放鸽派信号，承诺不会在市场不稳定时加息，会暂时维持目前宽松的货币政策，并在未来的利率政策决策中仔细考虑金融市场的状况。

美国大选

美国大选还在如火如荼的进行中，特朗普和哈里斯的竞选团队正在准备最终对决。而哈里斯竞选团队最近筹集了创纪录的 2 亿美元，超过了特朗普竞选团队的 7 月筹款 1.387 亿美元。

根据 Ipsos 民调公司最新调查显示，目前哈里斯与特朗普在选民支持度上基本上相同，上个月的数据两人的支持度都在 43% 。哈里斯在受访的非裔选民中得到了 70% 的支持，对比拜登当时非裔选民的支持率 59% 有巨大提升。而特朗普获得的非裔选民的支持率也略有上升，从 5、 6 月的 9% ，上升至 7 月的 12% 。同时，特朗普在白人选民中的支持度也有增长，从 5、 6 月的 46% ，上升到 7 月的 50% 。哈里斯在白人选民中的支持度则从之前的 36% ，上升到 7 月的 38% 。

再来看加密预测市场 Polymarket 上，截至发文前的 8 月 8 日数据，哈里斯当选概率为 50% ，已超过特朗普的 49% 。

预计美国大选将持续影响风险市场的波动，不管最终结果如何，就像 Arthur Hayes 所说，“无论是特朗普还是哈里斯赢得美国下一届总统竞选，对于加密行业都不重要。共和党和民主党在货币政策上都会放水，只是方式不同而已，所以加密货币会上涨，但道路可能会非常坎坷。”

五、总结

日本央行最近采取了温和鸽派态度，是因为他们看见了货币政策对风险市场和经济的严重影响，这才做出了对市场的安抚。突然改变数十年来的宽松货币政策，一定会对全球市场带来干扰。从今年以来由于日元与美国市场的相关性升高，日元的上涨往往伴随着美股的下跌，我们需要时刻关注日本央行的政策。预计日元逻辑还将对之后的一段时间内全球风险资产的复苏和恢复产生重要影响。

BTC 目前走的还是上行修复行情，处于超跌反弹后的盘整阶段，在美国大选落定前应该不会有更大波动，市场的修复也需要时间。而低于 6 万美元的比特币对机构来说是具有极高吸引力的。乐观一点的话，牛市回归可能在 2025 年第一季度明年年初，配合着降息落地一系列政策同时来临。

市场最近的恐慌抛售反映出当前市场对美国经济数据的发布反应过于敏感了，市场的恐慌可能错位。和多数业内分析师一样，我仍然看好加密市场的前景。希望大家也都能稳定住心态，不要让恐慌影响了投资决策。

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