另外，Bakkt的比特币期货产品在设计之初的定位就是向美国的合格投资者和机构投资者，走合规的交易路线，对于当前已有的数字资产衍生品交易平台并不会形成直接的竞争关系和业务冲击。

　　2.2 合约交易深度剖析

　　Bakkt公布了两张新的交割合约，以下是合约条款的细节：

　　这张机构级别的合约和在二级市场中常见的合约还是有明显的区别：

　　首先，合约的规格为正向合约，一张合约交易的标的为一个BTC。由于合约为实物交割，因此合约价格并不需要引用任何指数。

　　保证金水平由ICE特有的保证金模型决定，该模型相对复杂，考虑了投资者原有持仓的风险。从ICE公布的最新文档来看，初始保证金的比例在37%。并且BTC本身不可以成为合约的抵押品。这样复杂的保证金模型也是十分自然的安排，因为BTC合约只是ICE交易所的一张普通合约，交易所还提供复杂的多的多种期权合约，而这些产品的保证金管理比交割合约复杂的多，而客户不同产品间的保证金可能会相互影响，并且不同的策略组合也对保证金的高低也有不同的要求。 例如交易所在保证金的计算中也考虑了跨期套利的合约组合，减少使用这样低风险策略的客户发生爆仓的概率。交易所向客户提供了风控手册来介绍这些规则，而不是用简单的持仓保证金来管理客户的仓位。

　　合约一天交易22小时，但是只在交易所的营业日进行交易。这样的安排对美国长假中发生BTC的大幅波动潜在的风险。

　　这张合约通过NCR，RL，及IPL三个因素来防止短期内价格的非理性波动。在二级市场中的合约经常被散户诟病合约在交易过程中频繁插针，交易所用NCR，RL及IPL三个指标对价格在短期内的非理性波动进行了限制。

　　NCR（No cancellation range）的规定了交易的不可取消范围。通过标记价格的的上浮或下浮50美金确定。发生在该范围内的交易在绝大部分情况下将无法回滚。

　　RL（Reasonability Limits）指的是交易的合理范围。该指标用于防止交易员下错单导致市场价格异动。这是交易所给价格设置的强行限价，在交易所标记价格上浮RL或者下浮RL范围以外的报单交易所都不予接收。

　　IPL（Interval Price Limit Functionality）是一种短期熔断机制。IPL有三个变量，分别为IPL计算周期，IPL量级，IPL暂停时间。BTC合约的IPL会在每5秒计算一次。如果价格在该段时间内的波动超过了标记价格上浮或下浮IPL量级，该笔交易将无法成交。

　　通过这三个指标来控制异常的插针行为。

　　这种机构合约的结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求，并且削弱了合约的投机性，并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。

　　此外，值得对比的是CME的比特币合约。以下表格摘取了部分合约的信息:

　　我们可以看到CME的合约由于是现金交割合约,交易所为该合约定制的指数价格。如果现货价格与合约价格发生较大偏离时,这种合约必须依赖投资者对该合约进行套利来拉平两者之间的价差。 CME也为BTC定制的专门的保证金水平,并且规定维持保证金为90%。现金交割的保证金天然较为简单。CME合约也设计了类似的防止插针的熔断机制及对该合约的最大开仓量进行了限制，这点上思路十分类似。

　　第三章 传统机构争先布局，谁是未来赢家

　　3.1 早期布局者，现状如何

　　Bakkt并非进军数字资产市场的第一家传统金融机构，在它之前已有机构做了一些初步的探索和尝试。

　　芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，简称CBOE）和芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，简称CME）都早在2017年12月上线了比特币的期货合约。其中，CBOE是美国最大的期权交易所，主要提供股票期权、指数期权和ETF期权。CME是全球最大期货交易所，主要提供利率、股票指数、外汇和商品这四类产品的期货和期权交易。两者都可谓是传统金融市场的优秀代表。

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