作者：Andrey Sergeenkov，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经

一、了解 DeFi 中的债券曲线

在去中心化金融（DeFi）中，债券曲线利用智能合约和数学公式根据代币的供应动态调整其价格。

债券曲线是智能合约，根据代币的流通供应量算法确定代币的价格。随着更多代币被购买，价格上调，而当代币被卖出或从流通中移除时，价格下调。

这种自动定价机制确保了新代币的流动性，而无需传统的订单簿或外部流动性提供者。它通过直接将流动性嵌入代币的智能合约来实现。

具体来说，债券曲线利用供求经济原理。当代币需求增加（通过购买增加反映）时，智能合约相应地提高价格。当卖出活动表明需求下降时，智能合约降低价格。

这种动态调整是基于预先定义的曲线进行的，该曲线模拟了价格和供应量之间的关系。因此，债券曲线允许对实时市场条件做出反应的自动化、去中心化的流动性。

二、债券曲线中的价格确定

DeFi中的债券曲线根据供应调整代币价格，支持各种经济策略和市场动态。

通过数学建模，项目可以通过定义独特的曲线来定制债券曲线经济学，从而决定代币价格如何根据其供应而变化。理论上，曲线类型没有限制，但最常见的几种形式包括：

线性曲线

线性债券曲线是一个简单的数学模型，其中代币的价格与售出的代币数量成正比增加。在这个模型中，每增加一个铸币或售出的代币都会按照固定的、预定的金额增加价格。

下面是一个线性曲线的简单图形表示，其中X轴（水平）表示代币的供应量，Y轴（垂直）显示该供应水平下每个代币的价格。

指数曲线 

指数曲线使代币的价格呈指数级地依赖于供应。这意味着如果供应量翻倍，价格将超过翻倍。即使增加几个代币，也可能导致价格大幅上涨。这使得代币的价格上涨速度更快。

这些曲线最大程度地奖励早期购买者。当后来需求增加时，最初的用户很可能会以更高的价格出售他们的代币。因此，指数曲线非常适合希望鼓励早期参与的项目。最初的用户承担了最大的风险，但如果项目成功，他们可以获得最大的利润。

对数曲线 

对数曲线使代币价格随着更多代币的增加而迅速上涨。但随着供应的不断扩大，价格增长速度逐渐放缓。因此，价格在开始时会出现急剧上涨，但随着时间的推移会趋于稳定。这最大程度地使早期投资者受益，因为他们的代币在前期会迅速增值。快速的早期利润潜力可以吸引第一批购买者提供流动性。

在 DeFi 中，除了线性、指数和对数模型之外，还有多种债券曲线类型可供选择。例如，有用于分阶段增长和稳定的 S-曲线，用于基于里程碑的价格增长的 Step 曲线，以及用于随着供应增长而降低价格的反向曲线，每种曲线都针对特定的债券曲线经济结果和项目目标进行了定制。

三、债券曲线在加密货币中的应用

债券曲线为项目、交易、稳定币、社区和治理提供了自动化的代币流动性和动态定价。

债券曲线作为初期去中心化交易所发行（IDO）中自动流动性启动的基础机制，使项目能够通过动态调整流动性池储备来推出新代币。这种模式与传统的订单簿不同，确保根据实时需求对流动性进行持续和算法调整。区块链中动态定价的灵活性，由债券曲线实现，为代币分发和交易开创了新的可能性。

像 Uniswap 和 Curve 这样的平台利用债券曲线进行自主做市商，增强了流动性，为各种代币，特别是可能受低流动性影响的代币，提供了更高效的交易。

债券曲线在稳定币协议中起着关键作用，通过算法供应调整来建立货币储备和维持固定价，从而确保这些数字货币以完全去中心化的方式稳定。然而，这种方法存在风险，因为算法稳定币完全依赖于债券曲线和编程供应变化来维持其固定价。

例如，算法稳定币 TerraUSD（UST）在2022年5月经历了一场戏剧性的挤兑后失去了与美元1:1的固定价。这表明与资产支撑模型相比，去中心化算法稳定币仍然存在稳定性挑战。

当需求急剧下降时，算法稳定币可能无法迅速调整供应以维持其固定价。因此，尽管债券曲线允许去中心化的稳定机制，但与抵押替代方案相比，它们尚未完全证明对挤兑具有足够的韧性。

债券曲线促进了 DeFi 中的连续代币模型，该模型允许自动流动性启动、自主做市商和根据实时需求调整的动态定价。

它们在去中心化自治组织（DAO）治理中发挥了关键作用，通过债券曲线购买投票代币，将投资与治理参与相一致，并确保定价反映对DAO的承诺水平。

四、去中心化交易所（DEX）和债券曲线

债券曲线为各种去中心化交易所（DEXs）提供了定制化、自动化的去中心化流动性和定价。

Uniswap 

Uniswap 使用恒定乘积公式，这是一种特定类型的债券曲线，用于其自动做市商（AMM）协议。该公式通过维持任何给定流动性池中两种资产数量的乘积不变来确保流动性。例如，如果池中包含以太币（ETH）和另一种代币，则它们数量的乘积保持恒定，根据供需动态决定价格。这种方法提供了持续的流动性和价格发现，而无需使用传统的订单簿。

Curve Finance 

DeFi 中的 Curve Finance 专注于稳定币，并采用了专门针对预计具有相等价值的资产的债券曲线。其债券曲线设计用于减少滑点，并维持密切挂钩资产（例如不同的稳定币与美元挂钩）的稳定价格。对于价值相近的资产配对，曲线更为平坦，这减少了交易对价格变化的影响，使其对于稳定币之间的交换效率更高。

Balancer 

Balancer 使用恒定乘积公式的广义版本，允许自定义流动性池，其中最多可以有八种资产按任何加权比例组成。这种灵活性使用户可以创建自己的自动平衡投资组合和流动性池，并使用自定义债券曲线定义池的资产价格和数量之间的关系。Balancer 的方法将债券曲线的实用性扩展到了两种资产池之外，容纳了更广泛的交易策略和投资组合管理实践。

五、实施债券曲线所面临的挑战

债券曲线面临的挑战包括建模、安全和法律方面的问题，需要进行广泛的测试、审计和合规分析，以正确设计、部署和监管自动化代币定价系统。

设计与激励机制相一致、鼓励期望市场行为的适当曲线形状，需要进行广泛的建模和测试。例如，过于陡峭或平缓的曲线可能会导致价格操纵。

执行债券曲线的智能合约的安全性必须经过审计，以防范可能影响价格完整性的漏洞利用。此外，智能合约需要进行优化，以尽量减少自动交易的燃气成本。

确保管理债券曲线的智能合约的安全性至关重要，因为漏洞可能会导致套利或操纵。形式化验证、漏洞赏金和审计有助于降低这种风险。正在进行的研究集中在实现可以根据市场条件进行算法调整的动态曲线上。

债券曲线的法律监管问题仍然是一个悬而未决的问题。大多数司法管辖区尚未明确指导，自动做市商（如债券曲线）是否构成受监管的交易场所或证券发行。

项目必须根据不同的司法管辖区仔细分析通过债券曲线出售的代币所赋予的权利。与加密资产和证券相关的当地法规在不同地区存在差异。

例如，如果代币赋予持有者利润、治理权等权利，则在某些司法管辖区可能被视为证券，需要遵守相关的证券法规。

然而，其他司法管辖区在分类实用代币方面可能更加灵活，即使这些代币具有附带的利润或治理权利。因此，项目应该审查其目标市场的法规。

许多项目采用实用代币模型，其中代币仅提供对项目产品或服务的访问权限，持有者没有利润权或治理能力。在许多情况下，这种受限制的代币设计避免符合证券的法律定义。

然而，即使是纯粹的实用代币，也可能仍然适用于了解客户（KYC）和反洗钱（AML）法规。这些法规要求验证用户身份和资金来源。

项目必须寻求法律意见来应对这个复杂的法律环境。加密代币的法律监管问题在各个司法管辖区都在不断发展。正在进行的法律发展可能为设计符合法规的代币实施和债券曲线系统提供更清晰的框架。

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