撰文：Checkmate, Glassnode

编译：松雪，金色财经

摘要

• 美国证券交易委员会成功批准了十种新的现货比特币 ETF 产品，让比特币投资者经历了混乱的一周。
• 比特币价格创下多年新高，随后跌至年初至今低点，周末市场抛售 18%。 这是由衍生品杠杆和现货获利了结推动的。
• 多项指标达到了过去周期遇到重大阻力的水平，长期持有者花费约 7.5 万个比特币获利了结。

在短短的两周内，2024 年对于比特币投资者来说已经被证明是真正的过山车之旅。 美国证券交易委员会批准了 10 种现货比特币 ETF 产品在美国市场进行交易，这可以说是历史上最重大的金融产品发布。

在很多方面，比特币成功地将传统金融界和美国监管机构拉入了臭名昭著的混乱和波动的世界。 1 月 9 日，在 SEC 的 X 账户被盗后，ETF 的批准事件出现了错误，并发布了虚假的积极批准通知。 BTC 价格飙升至 4.72 万美元，但随后，比特币价格迅速回落至 4.45 万美元。

第二次错误发生在 1 月 10 日，因为真正的 SEC 批准文件在美国市场收盘前从 SEC 网站泄露。 最终，所有 10 种 ETF 产品均获得批准，并于 1 月 11 日开始交易。

BTC 价格因此创下多年新高，达到略低于 4.88 万美元。 随后，市场在周末下跌了 18%，在传统市场休市时创下了 4 万美元的年初至今新低。 比特币再次欢迎华尔街来到它的世界。

现货 ETF 上市

在头两天的交易中，现货 ETF 的总成交量达到 78.23 亿美元，流入的资产管理规模超过 14 亿美元。这超过了目前转换为 GBTC ETF 产品的 5.79 亿美元的资金流出，因为投资者在其作为封闭式基金 (ETF 费率从 2.0% 降至 1.5%) 期间多年表现不佳后进行了重新配置。

尽管有这些资金流出，GBTC 仍然是场内的 ETF 巨人，两个交易日的交易量达到 41.66 亿美元，约占总量的 57%。 未来几周，资金很可能会继续在 GBTC 内部进行洗牌。

来源：James Seyffart (Bloomberg)

GBTC 相对于其他 ETF 产品的绝对规模可以从 bitcointreasuries.net 的下图看出。 尽管 GBTC 出现流出，但他们持有的 617,080 BTC 的巨额份额令竞争对手相形见绌，而且相关的流动性状况对于任何对流动性和深度敏感的交易者和投资者来说仍然具有吸引力。

来源：bitcointreasuries.net

仅仅两个交易日后，美国现货 ETF 产品目前总共持有 644,860 BTC（272 亿美元），占全球 ETF 持有量的 29.7%。

总体而言，交易量和资产管理规模使其成为历史上规模最大、最重要的 ETF 发行之一，并在许多方面标志着比特币成熟和发展的初期阶段的结束。

来源：bitcointreasuries.net

推销新闻事件？

无论是减半、ETF 推出，比特币投资者都喜欢争论该事件是否已被定价。 尽管一路上出现了大幅波动，但 BTC 价格年初至今基本持平，表明这一特定事件被完美地定价了。

当然，中期波动背后有关键的驱动因素，自 10 月中旬以来，期货和期权市场的未平仓合约 (OI) 均出现显著上升：

• BTC 期货 OI 增加了 70 亿 (+66%)，本周有 11 亿美元被冲出。
• BTC 期权 OI 增加了 66 亿 (+70%)，本周因合约到期和平仓而平仓 23 亿美元。

两个市场的未平仓合约仍接近多年高位，表明杠杆率上升，并正在成为市场中更具主导性的力量。

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下图显示了期货未平仓合约百分比变化的振荡指标。 该工具可用于发现总体市场杠杆率快速变化的时期。

• 高值表示 OI 增加了 +2 个标准差。（红色）
• 低值表示 OI 降低了 -2 个标准差。（蓝色）

我们可以看到，在 1 月 3 日发生了一次重大的去杠杆事件，几乎有 15 亿美元的未平仓合约在一天内被清算。相反，在 1 月 9 日至 11 日之间，随着 ETF 猜测达到顶峰，价格接近 49,000 美元，未平仓合约大幅增加。

随后的周末，由于新的 ETF 份额持有者进入比特币的全天交易环境，价格回落至 40,000 美元。

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永续资金利率也保持了强烈的正向偏差，表明杠杆交易者处于净多头状态，并且有时支付的空方年化收益率超过 +50%。 我们还可以看到 10 月中旬发生的明显阶段性转变，融资利率从围绕中性振荡的结构转变为持续正值。

本周资金利率有所降温，但总体仍保持正值。

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自 10 月中旬以来，期权隐含波动率也发生了逆转，在本周的混乱事件中飙升。 自 2021 年 5 月以来，随着熊市期间兴趣减弱，隐含波动率多年来一直在下降。 还值得注意的是，期权市场基础设施、流动性和深度在 2023 年已显著成熟，未平仓合约目前与期货市场持平（见 WoC-51-2023）。

这种下降趋势似乎在短期内发生了逆转，IV 自 10 月份约 30% 的低点以来增加了两倍多，本周达到 97% 以上。随着现货 ETF 产品为机构和零售资本打开新的大门，比特币的波动性很可能也将开始演变。

旧比特币，新手

长期休眠代币的持有者在重大市场事件期间做出反应是很常见的。 这包括市场设定新的 ATH 的时期、周期顶部和底部周围以及市场结构发生重大转变的时期（例如 Mt Gox、减半以及现在推出现货 ETF）。

这些长期持有者持有的未实现损益程度可以通过 LTH-NUPL 来衡量。该指标本周达到了 0.55，这是一个有意义的正数，使长期投资者的平均未实现利润达到 55%。

这也是比特币多头在之前周期中遇到有意义阻力的水平。

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长期持有者的供应量也略微低于其 ATH，自 11 月以来减少了约 75,000 BTC，因为旧比特币被用来获利了结。

虽然 7.5 万 BTC 是一个有意义的数字，但也应该在 LTH 总供应量占流通币供应量 76.3% 的背景下看待它。 随着这种支出的发生，相反的指标，即短期持有者供应，才刚刚从历史低点回升。

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话虽如此，这些老手的支出金额在统计上是显著的，导致恢复供应（使用超过 1 年的代币）的标准差增加 +1。

如下图所示，此类事件相对较少发生，但通常与上升趋势市场遇到有意义的阻力一致。

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随着这些旧比特币重新投入流动流通，它们促成了自 2021 年 11 月 ATH 以来最大的获利回吐事件。 本周期的已实现利润峰值定于 1 月 4 日，由于代币以更高的成本基础易手，因此每天锁定超过 13 亿美元的利润。

在市场上涨趋势中，获利回吐是正常现象，真正的问题是新需求的流入是否足以吸收这一切。

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总结

上周无论从字面意义上还是比喻意义上来说都是历史性的。 这些新的现货比特币 ETF 规模创下新纪录，行业十年的努力终于有了成果。 经过十多年的努力，在政治、监管和金融方面面临重大阻力的背景下，现货 ETF 球终于到达终点区。

有点诗意的是，自哈尔·芬尼 (Hal Finney) 于 2009 年 1 月 11 日首次在推特上发布“运行比特币”以来，这套现货比特币 ETF 已经开始交易 15 年了。 中本聪和 Hal 之间的第一笔比特币交易发生在第二天，即 2009 年 1 月 12 日。

链上和衍生品领域的多项指标表明，相当一部分比特币投资者确实将其视为抛售新闻事件。未来的关键问题是，来自 ETF 的需求流入，或者对 4 月份减半的预期，或者来自卑微而可靠的持有者的需求流入，是否足以突破这一阻力。

ETF 可能已被定价，但持续多久了？

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