临近比特币现货ETF批准期，市场风云诡谲，消息面全面混杂。

前有假消息导致多头爆仓比特币暴跌，后有机构确定最终表格翘首以盼，利好消息接踵而至，与此同时，SEC投资者教育和宣传办公室声明“拒绝FOMO”，而主席Gary Gensler也于今日凌晨在X平台上再度发出加密货币投资预警。

从公开数据来看，在申请比特币现货ETF的13家机构中，已有10家机构提交修改后的最终S-1 表格，并相继下调了ETF费率。就在明日，第一批现货ETF将迎来最后审批，Gary Gensler发的预警是最后的无能狂怒还是早知事实的冷漠安抚？

谜底即将揭晓，而仅从机构来看，从模型战到价格战，围绕ETF的攻防战，早已拉开序幕。

01

机构提交最后更新，争先降低费率

1月8日，就在昨日，除Hashdex之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和 Valkyrie等10家主要申请方提交修改后的最终S-1 表格，由于该表格在2023年12月29日已基本确定，因而机构多在细节处进行调整。

根据最终表格，为向SEC作出让步，大多数机构的ETF模型均转向了现金模型而非以比特币为锚的实物模型，包括最初坚持实物与现金模型并存的贝莱德。这两种方式的主要区别在于购买比特币的主体，实物交换由做市商和AP购买比特币，而现金买入则由ETF发行方购买。

在现金模式下，ETF在创建和赎回的过程中基金份额对应的是现金，发行商通过现金购买BTC实物，并在其间增加现金托管人，从而减少接触实际比特币的中介机构数量，构建相对封闭的系统使做市商的每笔交易更易追踪，减低反洗钱问题，同时排除了实际参与其中的银行等金融机构风险。

在此背景下，尽管实物模型对于ETF发行人而言更具易操作性，风险性也更低，但在SEC的要求下，机构也并未对此作出抗辩。仅贝莱德在最新更新的S-1表格中提到““实物监管批准的时间尚不清楚，也不能保证纳斯达克在未来的任何时候都会获得批准”，似乎也间接表达了自身的无奈。另一方面，Fidelity、WisdomTree、贝莱德和摩根大通证券均指定Jane Street Capital 为其可能的现货比特币ETF的“授权参与者”，作为授权参与者的经纪交易商将负责处理一篮子基金的创建和赎回，包括基金份额以及管理人之间的现金转账。

除了模型外，更引人注目的是管理费率。从目前来看，由于用户类别高度一致，该市场存在赢者通吃的规模经济，为争夺市场份额，抢跑加密市场，ETF申请者们已开始进入价格战。

各大ETF资金费率对比，来源：彭博社

在美国，ETF产品的平均费率在0.54%左右。但贝莱德作为全球资产管理规模最大的金融机构之一，表示仅收取 0.30%的费率，第一年费率更是低至0.20%，直到ETF 资产达到 50 亿美元。在贝莱德的高压打击下，众多机构也不得不将费率下调以用成本换规模。目前，Bitwise的费率最低，仅为 0.24%。低于平均价的还有VanEck，采取了迄今为止发行人中最低的永久费——0.25%，其在费率战争中位于第二位，而为争取更多加密认同，其甚至公开表示将BTC ETF 利润的 5% 捐赠给比特币核心开发者。Ark/21Shares也不甘示弱，将计划费用从0.80%下调至 0.25%，同时在在前六个月或 ETF 资产达到 10 亿美元之前免管理费。可以看出，几乎所有机构费率均显著低于平均费率。

与之相反的是灰度，在其提交修订后的 S-3 表格中，费用仅从现有的2%降低到1.5%，但考虑到灰度本身已有规模性和流动性，同时其份额解锁也需一定时间，大幅度降低费率对灰度而言，并不可取，毕竟对于投资者而言，流动性显然比费用更为重要。但后续随着市场竞争的加剧，灰度能否持续保持这一高傲的态度则不得而知。

而根据规则，现货比特币ETF在交易前需完成在19b-4 表格和S-文件，分别代表证券交易所规则变更提案以及潜在发行人的注册申请，此前，11家申请人已提交了19b-4 表格的修订版。其中，灰度、Valkyrie、ARK 21Shares 和 Invesco 于1月5日提交了新的拟议基金申请，而Cboe BZX 交易所也为VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG和Franklin Templeton提交了表格。

截至目前，只要SEC决定批准19b-4并让S-1生效，发行商最快可在批准的第二个工作日进行交易。

02

通过板上钉钉？市场用脚跟票

仅从市场来看，高达90%的市场参与者认为比特币现货ETF通过板上钉钉，甚至一度出现在社群中提及可能不通过被群嘲的情况。

但市场用脚跟票的行为却并未改变，就在数日前，CTC的假消息事件也再度重演。同样的爆仓事件，不一样的是对手方，CTC的假新闻将比特币拉至接近4万美元的小高潮，而这次的假消息，直接让比特币跌去了快10%。

1月3日，正值比特币15周年诞生纪念日，却迎来了市场的全面闪崩。从晚上17点开始，比特币持续下跌，从45000美元最低触及 40157.3 USDT，24 小时跌逾 10%，以太坊紧随其后，从2380U跌至2051.76U，山寨币也难以幸免，几乎全线跌幅20%，而在此快速的跌幅中，合约爆仓不断，Coinglass 数据显示，全网爆仓 4.89 亿美元，其中多单爆仓 4.66 亿美元，占比超 95%，再次暴力清洗杠杆。

尽管引起该次跌幅的事件信息较多，既有美股开年的表现不佳也有美联储降息的预期延长，但Matrixport的一则报告普遍被认为是其中搅起风云的关键所在。当日，Matrixport的报告《为什么美国 SEC 将再次拒绝比特币现货 ETF》遭到市场疯传，报告观点为由于所有申请都未能满足关键要求，预计 SEC 将在 1 月拒绝所有提案，并同时提到比特币价格将跌至36000至38000美元，建议投资者购买看跌期权。由于正值ETF批准的关键时期，众多人士认为这是Matrixport的内部消息，因而恐慌迅速发酵蔓延，获利者迅速抛售，散户开始跟随，而价格下跌高峰期也正好是报告发布4小时后。

正是由于市场的翘首以盼，消息面的波动对于情绪的打击愈发沉重。在确认消息确认并不属实后，比特币价格也迅速回升，而随着价格临近，价格冲高效应也更为明显，而就在1月的第一周内，USDT的市值大幅上涨超过18.3亿美元，欧洲与亚洲投资者的热情正持续高涨，而代表美国投资者的USDC市值也增加了7.8亿美元以上，或是由于现货ETF的博弈与回调，资金并未完全转换成购买力，而被停滞在交易所，但仍可看出市场前景仍被强烈看好。市场也正表现一致，今晨比特币一度超过47000美元，创下去年到如今的新高。

是否存在不通过的可能？

从整体市场而言，不通过的概率仍在持续不断降低，当然，没在最后时间点，没有任何人可百分百保证其通过，毕竟即使5%的不通过率，在可预见的确认不通过时点的抛售对于普通人而言也难以承受，此点在此前暴力去杠杆中已可窥见。

但尽管发行商们一个接一个出来保证，而在SEC方面，态度仍显得模糊不清。1月6日，SEC投资者教育和宣传办公室发文《拒绝FOMO》，提醒投资者注意加密资产风险。

同一时间，一家名为Better Markets的华尔街非营利组织向SEC提交了一封长达11页的信件，信件中用词十分激烈，警告SEC批准比特币 ETF 将是“严重的甚至是历史性错误”，并强调该行为会让“一个被欺诈和操纵彻底污染的市场”盖上美国的批准印记。而细究该机构，似乎与知名的反加密民主党人士伊丽莎白·沃伦以及SEC主席Gary Gensler关系密切。在这封信公布后，部分行业内人士也对此产生了担忧，但文件中错误的日期，以及未明确的ETF申请者，让行业人士发现该文件为今年夏天早期一次反对文件的升级版。

而在1月8日晚，SEC主席Gary Gensler再度在X平台表示，提供加密资产投资/服务的个体可能违反适用法律，包括联邦证券法，强调投资加密资产可能伴随极高的风险，通常存在剧烈波动。许多主要平台和加密资产已经经历了破产和/或贬值，而投资环境也充斥着各种欺诈行为。

SEC主席发文警惕加密投资风险，来源：X平台

考虑在21年期货ETF通过前Gary也表达过类似的言论，部分人士甚至将其作为通过的标准信号。也在今日早晨，Chamber of Digital Commerce 创始人兼 CEO Perianne 发推称，美国证券交易委员会（SEC）发布对待定申请人 S-1 的补充意见。

另一方面，颇为有趣的是比特币ETF似乎也有再度推迟的可能。Fox Business记者Eleanor Terrett发文称虽然目前现货比特币ETF的委员会投票没有预计时间表，但SEC委员会中的每一位委员都有权在他们认为合适的情况下要求审查并进行全体委员会投票，即使现货比特币ETF已经通过委托授权被分配和批准。

03

消息博弈持续，谨慎才是硬道理

截至目前，真假消息的博弈还在持续，只待明日的最终盖棺定论，而市场看涨情绪仍旧凸显。根据Deribit数据，大量的比特币看涨期权集中在1月26日到期的50,000美元行权价位，但与11月初相比，看涨期权相对于看跌期权的溢价从8%降至约2%。比特币的市场情绪得分已高达76分——这是自 2021 年 11 月中旬比特币在 69,000 美元的最高价格附近徘徊以来的最高得分。从未错过热点的渣打银行也再度出来预测称在ETF的带动下，比特币明年年底将飙升344%至25万美元。

但从各ETF设置的先期投资种子基金来看，似乎暂时也并不存在如此高昂的购买力。目前新进入的ETF，最高的Bitwise先期投入仅有50万美元，尽管Pantera Capital称一旦比特币现货ETF获批，有意向Bitwise注入2亿美元；其次为VanEck，已注入7250万美元。老大哥贝莱德仅为其比特币现货ETF注入1000万美元种子基金，但据VanEck称有超过20亿美元的资金正等待在贝莱德比特币现货ETF上市后的第一周内注入。

当然，若1月部分不通过，则其他ETF或将顺延至3月，但对市场情绪的打击也不言而喻。纵观市场上的散户，尽管多数都认为可以通过，追高者持续增加，但也有不少人表示自己将买入看跌期权以对冲风险。

或许在这种关键时刻，谨慎才是硬道理，毕竟10%的跌幅，对于比特币当前价格而言也并不算多，但对于个人而言，也是一笔不可小觑的损失。

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