原文作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人

本文内容是笔者对于 Rollup 市场新趋势的观察，未来的发展，以及可能存在的机会的推演。尝试讨论以下几个话题：

• 什么是 Rollup Summer？

• 新型 Rollup 案例：ZKFair 和 Manta

• Rollup Summer 的发展推演

• 二级市场的机会：Rollup Summer 叙事的相关标的

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，更多从商业角度进行推演阐释，对 Rollup 的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。

一.什么是 Rollup Summer

类似于 2020 开始的 Defi Summer， 23 年的铭文 Summer，Rollup Summer 是笔者对后续可能出现的新型 Rollup 项目在数量、业务量（TVL、活跃用户、生态项目）等多个维度大爆发的状态定义，目前尽管初露端倪，但只是一种推演和假设。

Rollup Summer 具体表现在：

• 大量新型 Rollup 或应用链的立项和主网上线

• 用户、资金、开发者以远比过去一年更快的速度流入 Rollup 生态

• 业务数据与资产价格相互强化，促成 Rollup 赛道以及相关项目总市值的快速膨胀

Rollup Summer 可能起始于 23 年底与 24 年初，或许会成为贯穿半年乃至全年的重要叙事。

而孵化 Rollup Summer 的主要因素是：

1.新 Rollup 的飞轮效应

Rollup 本身并不是新物种，已经上线的 Rollup 包括 Arbitrum、Optimism 都已经有了庞大的市值和业务体量，其他的 ZKRollup 如 Starknet 和 zkSync 也已经运行多时。

但这轮 Rollup Summer 的主角会是本轮周期才刚刚出现的新 Rollup 项目们，因为：

• 模块化区块链的概念深入人心，Rollup 各模块的基础设施趋于完善，比如 OP stack、DA 层的 Celestia，去中心化排序器，以及各类 RaaS 服务商等，以模块化理念开发和维护一条 Rollup 的门槛正在快速下降

• 新 Rollup、新代币，用于冷启动和激励的预算充足，代币分配和激励方式更为激进，对用户和资金更有吸引力

• 起始市值低，想象空间大

• 牛市氛围，市场乐观情绪的助推

简单说，这轮新 Rollup 的特点就是：项目新，有代币，模块化，大大方方给激励，使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。

Rollup Summer 的飞轮，初阶段可能来自于：代币空投计划→引入用户资产，核心业务数据即 TVL 增加→项目市值做大。

第二阶段可能来自于：代币生态空投计划→直接补贴生态内 dapp，间接补贴用户→进一步引入用户资产，提升核心数据 TVL+活跃用户数+gas 费→项目市值进一步做大→新 Rollup flip 老一代 Rollup 呼声出现→进一步的市场情绪 Fomo。

2.坎昆升级

除了新兴 Rollup 的飞轮效应之外，另一个背景因素是预期今年 2 月将来临的以太坊坎昆升级，坎昆升级本身直接利好 Arbitrum 和 Optimism，体现在它们的L1成本快速降低，形成更大的二层利润空间。但是坎昆本身也会吸引整个市场对于 Rollup 赛道的关注，为新型 Rollup 们带来注意力和资金。

二.新型 Rollup 案例：ZKFair 和 Manta

笔者以近期关注较高的两个 Rollup 为例，对 Rollup Summer 的主角——新型 Rollup——的运作模式和特点进行分析。

1. ZKFair

官网：https://ZKFair.io/

ZKFair作为一条 Rollup 的主要特点是：

• 基于 Polygon cdk 构建，DA 层将使用 Celestia（目前由自营的数据委员会保存），EVM 兼容

• 以 USDC 作为 Gas fee

• Rollup 代币 ZKF 100% 分发给社区。其中 75% 的代币分四期，在 48 小时内完成对 Gas 消耗活动参与者的分发，本质上是参与者通过给官方排序器支付 Gas 的方式来参与代币的一级市场发售，对应的一级市场的融资估值仅 400 万$

ZKFair 共吸引到超过 1.1 亿资金参与活动，图片来源：https://ZKFair.io/airdrop

• Rollup 的运营利润承诺 100% 返还社区，其中 75% 分发给 ZKF LP 的质押者， 25% 分配给合格 dapp 部署者，这里的利润=总费用 – 运营成本（Rollup 的浏览器、预言机等基础设施费用）

由于 ZKF 基于参与者在活动期间总的 Gas 消耗金额占到全部 Gas 金额的比率进行分配，这就意味着 ZKF 的发售是一场“拼资金”的游戏，大量用户为该活动将 USDC 跨链至 ZKFair 主网。ZKFair 在空投活动期间， 2, 3 天内的链上资金从 0 狂飙至最高 1.4 亿美金左右，与彼时的 ZKRollup 头部项目 Starknet 相当。即使在目前空投已经结束的阶段，ZKFair 的 7000 万$+的 TVL 也高于上线更早的 ZKRollup 项目 Scroll。

ZKFair 以上运作方式的好处很明显：

• 快速的冷启动和人气聚集：链上 TVL 在 3 天内从 0 一度破亿（目前仍有 70 M+），是增速最快的 Rollup 之一，地址数则为 33.4 万

• 代币赋能直接：排序器费用直接分配给用户和开发者，给 Rollup 的代币内在价值提供了支撑

目前 ZKF 的 FDV 为 1 亿左右，就一条 Rollup 来说，与其他 Rollup 横向估值对比，其市值仍不算高。

2.Manta

官网：https://Manta.network/

Manta Rollup 的特点为：

• 基于 Celestia DA+Polygon zkevm 构建，EVM 兼容

• 除了 Rollup 之外，整体产品线丰富，尤其是大量基于 ZK 的套件服务

Manta 的 Rollup 于 23 年 9 月正式上线，但业务数据的起飞是在 12 月中旬推出 new paradigm 活动之后，目前链上资金总量（官方数据）已接近 7.5 亿。

下图为 Manta 的链上 Defi TVL 走势，能看到明显的增长拐点在 new paradigm 推出后。

Manta 的投资阵容也非常豪华，上一轮融资估值为 5 亿$：

图片来源:https://www.rootdata.com/

New paradigm 的活动逻辑非常简单，是 blur 的 blast 模式的升级：

• 根据跨链的资金量分发自己的 rollup 代币奖励，迅速增加链上资金量

• 跨链的资产至少会获得加密世界的基础利率（eth pos+稳定币国债收益），降低用户的资金机会成本

• 针对 dapp 交互设置空投预期，鼓励用户跨链后与现有 dapp 交互，提振开发者信心

New paradigm 共将分发 4500 万 Manta 代币给 NFT 持有者，占比总量 4.5% ，笔者根据今日（24.1.5）NFT 二级市场数据粗略推算，Manta 代币上线后的项目 FDV 估值在 15-25 亿$区间。

除了 ZKFair 和 Manta 之外，其他类似的新型 Rollup 也在大量出现，比如推出更早的 Blast，以及近期混合了 ZKFair 和 Manta 模式的 Layer X 等等。

此外，考虑到 Scroll、zkSync 等 ZKRollup 项目尚未发币，这些主网上线更早的项目，同样有机会参考 ZKFair 和 Manta 的模式，通过更明确的代币奖励机制来直接为自己的生态吸引用户和资金。

三.Rollup Summer 后续推演

接下来，我们可以对 Rollup Summer 可能的发展路径进行推演：

1. 新型 Rollup 启动，通过代币空投和交互活动快速起量，快速飙升的数据和更优秀的机制让市场对其增长有着很好的预期（实现中）

2. Rollup 项目发币上线或上所，财富效应显化（ZKFair 25-30 倍涨幅），刺激更多玩家和资金关注

3. 代币激励从初始阶段纯粹的 TVL 转向增加生态活跃、Gas 费消耗和项目引入，市场从观察 TVL 转向观察生态发展的可持续性（挑战在这里开始增大）

4. 大量新型 Rollup 们批发式上线，资金和关注度被稀释（同时也意味着新 Rollup 代币的财富效应下降），项目质量直线下滑，甚至出现诈骗型项目（吸引资金后被盗或跑路），市场信心受损

5. Summer 消退，Rollup 竞争重新回到稳态，但是往后 Rollup 代币的分发方式可能会继承这轮出现的方式（以此解决业务冷启动的难题）

我们由此可以看出，新型 Rollup 们和 Rollup Summer 在取得初步成功后的最大挑战，在于完成代币初始分发后，如何激励生态的持续性发展，如何让自己的 Rollup 生态中涌现出能留住用户和资金，具有财富效应的应用和服务，无论是 Meme、Defi 还是更多的空投和精巧的 Ponzi。

四.二级机会：Rollup Summer 叙事相关的标的

哪些二级标的会从 Rollup Summer 的发展中收益？从 Rollup Summer 出发，可能会进一步衍生出以下子叙事：

子叙事猜测 1 ：“Celestia 是 Rollup 时代的以太坊”

ZKFair 和 Manta 以及更多的新型 Rollup 都将采用 Celestia 的 DA 产品，Celestia 正在从故事走向实例。采用 Celestia 的实例项目一旦有较好的市场反馈，必然会有更多的新晋 Rollup 跟随效仿。“用 Celestia 作为 DA 层”可能会成为新型 Rollup 的标配，Celestia 成为 Rollup 们新共识层，进而成为 Rollup 时代的核心基建。

由此可能会出现“Celestia 是 Rollup 时代的以太坊”的子叙事，未来这个故事是否能成真，短期来看并不重要，因为从 Celestia 目前仅 23 亿$的流通市值来看，其距离以太坊的 2700 亿$的流通市值足足有两个数量级的空间。

数据来源：https://www.coingecko.com/

子叙事猜测 2 ：生息资产成为标配

生息型资产，尤其是生息稳定币如 sDAI 对主流稳定币的替代过程过去一直比较缓慢，但在 Blast 和 Manta 的空投活动中，ETH 生息资产和生息稳定币几乎成为了这类新型 Rollup 的原生资产，如果后续更多 Rollup 跟进这类做法，对于用户群体的扩张以及习惯的养成有直接的推动作用。这直接利好有能力获得强势 Rollup 合作的生息资产发行方，比如 Blast 选择了 Lido 和 MakerDao，Manta 选择了 Stakestone 和 Mountain Protocol。

子叙事猜测 3 ：Rollup 吞噬L1市场份额

在体验上，Rollup 与L1已经没有实质区别，上一轮周期的L1公链潮，在这一轮周期或许会以主权 Rollup 潮的方式复现，Rollup 在相互竞争的同时，也会与L1直接发生用户和资金的争夺。同时，一些高速成长的 Rollup 上的原生 dapp 也有值得关注的机会，比如 Manta 上的借贷项目 LayerBank，其总存款规模已经超过 3 亿$，接近 Arbitrum 上的头部借贷项目 Radiant 的数据。

然而，在乐观看待众多 Rollup 快速发展的同时，我们也有必要考虑到叙事失败的风险。

Rollup Summer 叙事的风险

新型 Rollup 的核心挑战是从启动期向增长期的顺利过渡。用代币空投激励资金流入比较简单，但是想要把用户和资金长期留下，激励的挑战会更加复杂。实际上，上一轮周期中的各类L1也有类似的尝试，比如推出数亿级别的公链激励基金，鼓励以太坊上的头部 Defi 进行迁移，而 Defi 们则把拿到的激励转移支付给自己的用户，以提升自己的业务数据，这样的措施在初期取得了不错的效果，但随着各条公链都推出类似政策后，激励的效果在竞争中逐渐下降。

而即使是当前的老牌 Rollup 如 Arbitrum 和 Optimism，也一直在发放自己的代币补贴给生态项目，再通过生态项目输送给用户，希望留住用户的活跃和资金。Arbitrum 最新一轮的总激励金额更是超过了 7000 万个 ARB（当前价值超过 1.4 亿美金）。

所以，Rollup Summer 作为一个处于萌芽状态的叙事后续会如何发展，我们仍需观察新型 Rollup 的下一步动作。

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