作者：Kyle Waters & Tanay Ved，Coin Metrics研究员；翻译：金色财经xiaozou

随着市场状况的全面改善，2023年数字资产大幅反弹；随着比特币现货ETF即将问世，机构兴趣也在加速增长。展望2024年，我们将看到很多重要的发展进步。本期的网络状况报告将为你展示我们是如何看待2024年数字资产行业一些最值得关注的趋势的。

1、现货ETF到来

经过长达十年的努力，现货比特币ETF进入美国金融市场迈入了最后一步，贝莱德（BlackRock）和富达投资（Fidelity Investments）等知名发行人有望于2024年推出相关产品。人们期待已久的现货ETF获批可能会在未来几年对数字资产市场带来较大影响。

由于业界预期美国证券交易委员会（SEC）将批准ARK & 21Shares比特币ETF，最早的最后期限为1月10日，发行人最新修订的SEC文件似乎表明，在我们撰写本文时，SEC会即将开绿灯。然而，关于首轮批准的细节和确切的发布日期仍然不明确。人们普遍认为，SEC为了避免被指偏袒谁将同时批准多个发行人，正如去年秋天推出以太坊期货ETF时一样。目前，有11家主要现货ETF申请机构有望在未来一周获得批准。而现货ETF的发布还涉及到很多不同方面，例如ETF流入的预估规模，ETF发行人之间的竞争动态，以及比特币成熟的市场结构。一些发行人已经开始了营销攻势，而其他发行人则希望在最低收费方面获得竞争优势。这场激烈角逐究竟会如何发展仍不确定。

我们认为，对比特币链上供应动态的考量也很重要，这可能会在中期有所发展，而Coin Metrics的数据在这方面可以提供最大的帮助。比特币供应在链上易于审计和跟踪，有助于使其成为一种独特的金融资产。任何运行比特币节点的人都可以追踪所有比特币的下落，并跟踪转账动态。这使我们能够推断持有者行为、供应分布、活动地址以及许多其他链上指标，这些指标对于那些更加不透明的资产来说是不可能被计算出来的。与ETF并行的一个重要趋势是，比特币长期持有者的比例不断上升。如下图所示，超过600万BTC（占如今总供应量的30%）在五年内没有动过。我们认为这些休眠状态下的BTC并没有被计入比特币的“自由浮动”供应。

此外，2023年，只有30%的BTC处于链上活跃状态，大多数BTC仍未被触及。不过，不要过度简化BTC价格的决定因素，这一点是很重要的，因为这是一个受许多未知因素影响的动态变量，但这种日益增长的非流动性再加上向ETF的大量流入可能会挤压市场，从而鼓励更多的供应进入流动性市场。

还有许多其他因素值得关注。对抗力量将撼动在岸加密货币交易所的格局，某ETF可能会通过较低的费用和较少的摩擦来吸引买家离开现货交易所。但与此同时，Coinbase等交易所将作为ETF托管机构而获益。更广泛地说，预计这只ETF将增强并确认数字资产的合法性，随着该行业不断发展成熟，可能会给美国交易所带来好处。在围绕ETF的市场情绪改善的背景下，Coinbase的日均现货交易量已经跃升至20亿美元以上。与此同时，CME比特币期货未平仓合约的大幅增加，反映出以美国金融市场为重心的市场结构正在发生变化。

这一变革性的发展即将到来，今年可能标志着数字资产从利基向新兴资产类的转变。随着贝莱德和其他公司也在申请以太坊现货ETF，ETH产品有望获批也将在2024年受到行业参与者的重点关注。但比特币ETF将在一年内率先上市，而与此同时，另一个重大供应事件将在2024年成为比特币的主导叙事：下一次比特币减半事件。

2、第四次比特币减半

比特币的核心价值主张之一在于其货币政策的程序性。每21万个比特币区块，或大约每四年，新发行的比特币数量就会减少一半，这种情况被称为“减半”。预计今年4月将挖出的比特币区块840,000，将把新开采区块的奖励从6.25比特币减到3.125比特币，这将标志比特币历史上的第四次减半事件，也是协议的一个关键里程碑，因为其发行量在通往2100万比特币最终供应的道路上经历了指数式衰减。

虽然减半事件是比特币的一个可预测因素，但仍然具有重要影响。首先是对比特币矿工的影响，他们被激励投入资金和精力来保护网络安全，以换取比特币。矿工的收入来自新的BTC发行，而减半事件会减少BTC发行，也会减少交易员支付的费用（比特币区块空间需求函数）。以美元计算，旷工的总营收几乎一定会减少，其经济效益会受到影响，同时，能源成本高和/或硬件效率低的运营商的利润率也会受到挤压。

简单地说，如果减半发生在2023年4月，矿工们将获得68亿美元的总收入，而不是去年的103亿美元。然而，BTC价格在年底的上涨和收费市场的复苏在2023年对矿工有所帮助，这表明减半并不一定意味着每年的USD收入下降一半。尽管如此，随着哈希率达到500 EH/s以上的历史新高，矿工们正在竞相实现规模经济，并让他们的ASIC装备现代化，以便在减半事件后继续取得成功。

就像过去的减半事件一样，围绕减半对比特币供需动态的影响，以及这种发行量的减少是否已经“反映在价格中”，可能会再次引发一系列争论。有些人认为比特币减半是协议规则中的固有程序，是一个事先被充分理解的事件——尤其是被越来越多的研究比特币的专业机构所理解。另一方面，有些人从流量角度解释了比特币减半的原因，他们指出，比特币减半后，矿工（比特币的天然卖家）的销售额将会下降。他们还认为减半可以加强比特币的货币属性，并将比特币提升为可靠的价值储存手段，通过每次减半事件带来的关注度吸引新的兴趣。

市场可能会在整个2024年都能感受到减半相关情绪的影响。大部分注意力将落在旷工的盈利能力上，并引发新一轮关于比特币最终转向基于收费的旷工收入模式的需求的讨论。但此次减半也与比特币历史上的一个关键时刻相对应，即现货ETF在美国上市。尽管未来的结果不一定反映过去的情况，但比特币的历史与它的四年减半epoch高度呼应。这一新epoch也同样具有重大意义。

3、EIP-4844与智能合约平台扩展之战

Layer-2（L2）解决方案在解决以太坊的可扩展性问题方面是不可或缺的，例如高昂的gas费和有限的交易吞吐量，这些问题都会影响到用户体验，尤其是在区块空间需求旺盛时期。L2解决方案，如Optimistic和ZK-rollup，将多个交易捆绑打包到一个“rollup”中，然后在链下处理这些交易，同时利用Layer-1（L1）网络作为结算和安全性的“数据可用层”。这种方法有助于将主网上的平均交易费用从大约8美元降低到像Arbitrum这样的L2平台上的大约0.01美元。然而，随着rollup的快速流行，链上存储数据的相关成本已成为讨论的重心，也是以太坊发展的关键一步（参见下文的EIP-4844部分）。

Bridge（桥）在这一转变中发挥了重要作用，促进了以太坊主网和各L2之间的资产流动。如下图所示，规范的Optimistic和ZK Rollup桥已有大量ETH和ERC-20代币（如USDC和USDT）被锁定在桥合约中，这反映了L2网络上的交易需求在不断增长。虽然像Arbitrum和Optimism这样的optimistic rollup拥有最大桥接资产份额，分别为130万ETH和3.3万ETH，但随着Coinbase的Base、ZK-rollup（零知识）和针对特定用例优化的特定应用rollup的推出，L2领域将继续增长。

这一转变的关键一步是“Dencun”硬分叉，可能在2024年第二季度激活。通过以太坊改进提案(EIP) 4844（“proto-danksharding”），此次升级旨在引入“blob-carrying transactions”（携带blob的交易）的概念，这是一种新的交易类型，使rollup能够以较低的成本在以太坊L1（数据可用性）上以较短的时间存储大量数据。预计这将减少rollup的运营开销，同时进一步降低L2的交易费用，最终提高以太坊使用的经济可行性，并解锁新用例。

尽管以太坊以rollup为中心的路线图和预期的Dencun硬分叉取得了一定进展，但关于以太坊生态系统内的长期效率和用户体验的问题仍然没有解决。资产桥接的复杂性和标准化的需求，再加上分散用户和流动性的rollup快速增长，凸显出生态系统之间互操作性的重要性。由于以太坊采用模块化方法来减轻其局限性，所以还面临着从第一层将某些活动再分配的潜在挑战，这种转变可能会影响以太坊主网轨迹和ETH效用。虽然一些批评之音言之有理，但以太坊生态系统仍将在2024年在许多重要方面保持领先地位，包括稳定币流动性、DeFi活动、用户总付费以及其他指标。

然而，与以太坊的L2路线图平行发展的，还有Solana和Avalanche等Alt L1区块链的复苏——全年分别实现了975%和300%的回报，再一次将人们的注意力集中在它们的架构权衡上。讨论的重点将单体方法（如Solana）与以太坊的模块化方法相比较，前者将执行、数据可用性和共识统一在一个单一层中，而以太坊的模块化方法则拆分了其中的一些功能。这种对比是智能合约平台相关讨论的核心，并将继续影响关于各自的相对主导地位的讨论，最终渗透到关于可扩展性、用户体验、安全性和应用程序生态系统的利弊权衡的讨论中。

很明显，在扩展智能合约平台方面，正在进行许多竞争性工作；然而，是否会一家独大，还是会多种解决方案并存，现在还不清楚。2024年也不太可能给出确切答案。然而，对区块空间的需求明显巨大，正如我们将在下一节中看到的，2024年将有大量新兴应用程序寻求可靠且成本较低的区块空间。

4、稳定币、RWA（现实世界资产）和新兴应用程序

（1）稳定币和CBDC

在过去的一年里，稳定币一直是一个中心话题，我们相信2024年也是如此。2023年，受硅谷银行倒闭等事件的影响，1200多亿美元的稳定币市场经历了一次大洗牌，随之影响了两种最大的法币支持的稳定币的发展轨迹，即Tether和在岸发行USDC，其供应量呈相反趋势。然而，尽管在2023年丢失了一些市场份额，但USDC发行人Circle正考虑2024年在美国上市，其业务在2023年受到利率上升的极大提振，同时正计划在日本和巴西等地进行海外扩张。与此同时，2024年稳定币行业总体上将继续扩张，巩固其在数字资产生态系统内的价值主张和强大的产品市场契合度。

关于这种扩张有一个很好的证明，那就是新的稳定币得到采用，比如PayPal的PYUSD、Société Générale 发行的欧元支持的EURCV，以及像Aave GHO这样的协议原生稳定币。这一趋势不仅体现在稳定币的种类越来越多上——从法定支持到加密货币支持——而且还体现在发行人的多样性上，包括支付和金融机构。此外，由代币化美国国债等链下资产和ETH及流动性质押代币（LST）等链上抵押品支持的计息稳定币正在获得关注度。虽然还处于刚刚起步阶段，并具还具有各自不同的风险性，但计息稳定币有望让不断发展的稳定币生态系统越来越丰富多彩。

与公共区块链上稳定币的快速崛起并行的还有对中央银行数字货币（CBDC）的持续研究和开发。随着巴西等一些国家希望在新的一年推出CBDC，2024年可能会为无需许可和中心化数字金融基础设施之间的对比提供一个新视角。

（2）RWA现实世界资产

正如我们在2023年所预测的那样，现实世界资产（RWA）生态系统在过去的一年里出现了大幅增长。这是由该领域里的两个主要资产类推动的，即公共证券的代币化和私人信贷，这两大主题都致力于弥合传统金融和数字资产经济之间的差距。虽然公共证券的代币化为公共区块链带来了美国国债等传统金融资产的巨大市场，实现全域访问，但私人信贷项目通过获取低沉本信贷的方式满足了新兴经济体的需求。2023年，代币化美国国债的市场规模超过了5亿美元，部分原因在于美联储的加息周期提高了“无风险”利率收益的吸引力，支撑了Ondo OUSG等项目，使OUSG市值达到1.75亿美元，并且提振了MakerDAO的收入。更快的结算时间、更高的透明度和更低的运营成本是区块链带来的部分价值主张，随着机会扩展到股票、私募市场基金和房地产等其他金融工具，区块链正助力加速这一趋势发展。

展望未来，Coinbase的L2网络Base等举措将推动RWA领域的增长。“Project Diamond”利用Base的扩展能力、Coinbase的钱包和托管服务，以及Circle的USDC稳定币，旨在为数字金融工具创建一个受监管的资本市场。同样，由摩根大通、阿波罗和新加坡金融管理局合作的“Project Guardian”也反映了金融机构对代币化日益增长的兴趣。尽管一些RWA举措运行在无需许可的区块链上，限制了它们的全部潜力，但这一领域在公共区块链上的扩张具有很大前景。

5、质押和去中心化金融（DeFi）

在以太坊DeFi生态系统中，流动性质押在Shapella升级后激增，Beacon链上就有近2900万ETH，Lido管理着总量的约32%（900万ETH）。这种链上收益是对验证网络的奖励，提高了ETH作为生产性资本资产的吸引力。像Blast这样的L2桥将闲置的ETH质押获取收益，进一步加剧了这一趋势。2024年推出的EigenLayer主网将引入再质押（restaking）机制，允许使用质押ETH为其他网络（如数据可用性层、oracle或桥）引导经济安全性，这在本质上是对以太坊安全模型的再使用。虽然restaking将通过更高的收益率提供更大的激励，但也可以放大智能合约、运营商和罚没相关风险，这让restaking成为2024年的一个关键主题。

在更广阔的DeFi生态系统中，我们预计去中心化交易所(DEX)和借贷协议将在2024年发挥关键作用，特别是预期Uniswap v4将进军该领域。新的迭代将通过“hooks”和gas成本的降低（通过Dencun升级推动）创建自定义矿池和交易策略。随着协议变得更加通用，它们将提供更大的灵活性和对风险管理的控制，这可能会使一些复杂性外部化，但也会迎合更广泛的受众和各种用例。

6、AI与加密的融合、DePIN和消费应用程序

区块链对非金融应用程序的影响越来越大，就像去中心化物理基础设施（DePIN）一样。通过代币激励促进存储（Filecoin）、网络基础设施（Helium）和计算（Akash）等领域的资源共享，对这些基本资源的访问正越来越民主化。这在人工智能领域也至关重要，可支持全域无需许可方式参与目前由技术大厂主导的计算市场，同时也通过区块链隐私解决方案使人工智能生成的内容或数据更加安全可信。这些突破性技术的融合是一个令人兴奋的发展趋势。

游戏和社交媒体也将受到账户抽象（简化钱包交互和交易流程）的推动而增长，从而改善用户体验。L2的发展，特别是特定游戏L2（如Immutable），使频繁的低价值交易（包括游戏内道具购买和NFT使用）变得更加可行。虽然随着Blur等市场超越Opensea，以及比特币网络上的铭文（inscription）的增长，NFT领域经历了低谷且不断变化，但该领域在加强品牌或艺术家社区之间的互动方面具有巨大潜力。牛市将重新引起人们对消费应用生态系统的兴趣，促进区块链技术的主流采用。

7、监管及政策展望

在过去一年里，加密领域在美国遭遇了一系列监管挑战，一个更为乐观的政治环境的形成将非常受欢迎。在政策方面有一些进展，数字资产市场参与者还会继续在其中寻求监管明晰的端倪。在美国有一个前景光明的进展，那就是政治上更加活跃的加密用户基础，Fairshake超级PAC（政治行动委员会）成功筹资7800万美元，用于支持2024年美国大选中支持区块链技术的候选人。Coinbase和SEC之间正在进行的法律诉讼也将是一个值得关注的重要领域，Coinbase与SEC诉讼判决的口头辩论将于1月17日举行。就像Ripple和Grayscale的诉讼一样，这场斗争的结果可能对加密行业产生深远影响，也许会影响国际法规。虽然全球有几个司法管辖区在加密政策方面取得了重大进展，例如阿联酋和欧盟（其MiCA法规将于2024年生效），但其他司法管辖区还有很长的路要走。

8、结论

数字资产市场将在2024年发展成熟。预期中的现货ETF的推出，是比特币相对短暂但影响深远的历史上的一个重要里程碑。15年前的今天，比特币创世区块问世，为世界带来了全新的货币概念。

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