通证的资产类型 　　在对跨链枢纽通证进行基本面分析之前，先要弄清楚它们属于什么类型的资产。对资产的分类有多种方式，本文使用生产性资产和非生产性资产分类。首先所有的资产，不论是生产性还是非生产性，都代表一定量的价值，具有稀缺性，可以直接或者间接兑换成其他资产。生产性资产直接参与社会生产，创造出新的价值，资产的所有者参与新价值的分配。所以生产性资产通常包含现金流，更一般化的表述是包含价值流，生产性资产其实就是资本资本。非生产性资产用于消费、消耗或者交换，本身不直接参与社会生产，也不能获得价值流。

　　股票和债券都是生产性资产，它们所代表的价值被投入社会生产，资产的所有人可以参与分配，即获得股息或者利息。房产可出租，获得房租，也可自住，用于消费。因此房产即是生产性资产，又是非生产性资产。大宗商品（例如石油、铜、大豆等）、贵金属（金银等）以及现金都不直接参与生产，主要用于消费、消耗或者交换。有读者可能会问：银行存款算什么？银行存款是生产性资产，其实就是债券，储户借钱给银行，银行把钱放贷出去参与社会生产，贷款利息的一部分支付给储户。

　　加密通证是什么资产类型呢？PoW链通证显然是非生产性资产，例如BTC、ETH等。持有BTC/ETH没有利息。在很多国家，包括美国和中国，比特币的法律地位都是商品。我经常说要理解比特币的价值来源和发展规律，必须把它当作货币来研究？那么比特币到底是商品还是货币？如果理解了哈耶克的货币性概念，就知道商品和货币不是互斥的。说比特币是货币，跟说比特币是货币性很强的商品，是等效的。PoS链的通证变得不一样了，包括本文重点要讨论的Cosmos通证ATOM和Polkadot通证DOT，它们Staking获取收益，就成为生产性资产（资本）；也可以不参与Staking，用于支付交换，这种情况下通证是非生产性资产（商品/货币）。类似于房产即可出租，也可自住。因此对ATOM和DOT，要根据是否参与Staking分开分析，因为资本和货币的估值方法大相径庭。

　　三池估值模型 　　三池估值模型就是PoS链通证存在三个相连的蓄水池里，三池分别是资本池、现金池和投机池。资本池内是参与Staking的通证，验证人和委托人（长期投资者）通过Staking获得收益，Staking是持币者的长期价值存储手段。现金池是存放在用户钱包的通证，用于拍卖插槽或支付跨链交易费。投机池是投机者为低买高卖而持有的通证，通常存在交易所地址。对于价格投机者来说，与石油、大蒜、绿豆、郁金香、君子兰、普洱茶一样，通证是可以用来投机的商品。加密通证前所未有的最适合投机的商品，其供应没有弹性（不随需求增长）、可永久保存、可分割、可编程，能够方便快速地在全世界范围转移交割、交易费用极低，日渐受到各方投机者的青睐。

　　通证在投机池通过市场博弈定价。资本池、现金池、投机池三池相通，共用相同同的通证价格。有的读者可能已经发觉，PoS通证很像房地产，兼具使用价值（支付/居住）、投资价值（Staking/出租）和投机价值。很多房产即不出租也不自主，只是为了升值，这部分房产处于交易的边缘，直接决定了房产市场的价格。但是加密通证的投机现象和价格波动，比房地产还要严重，原因是投机池的占比过高。PoW通证没有资本池，只有现金池和投机池。很多区块链项目的通证，包括所有主网未上线项目，只有投机池。现金池和资本池不存在或者很小，价格就完全取决于市场博弈，因反身性作用暴涨暴跌。如果PoS链有很高的Staking比例（资本池大），而且链上交易活跃，通证经常被用于支付（现金池大），投机对价格的扰动能够被部分中和。也就是说，投机者拉高通证价格，通证长期持有者和用户会卖出部分通证；反之当市场情绪悲观，币价大幅下跌，资本池和现金池可吸收部分通证，为币价提供支撑。

　　PoS通证具有资本和货币双重属性，需要分别分析，这个思路来自于著名的加密货币分析师，Placeholder基金合伙人――Chris Burniske。他在2019年4月26号发表博文《Value Capture and Quantification: Cryptocapital vs Cryptocommodities》，即《论价值捕获和估值：加密资本和加密商品》，阐述了这一思路。橙皮书翻译了该文章，有兴趣的同学可以找来看看。从去年10月，我开始定义并使用双池模型，并在CAVI加密货币投资课讲授过。受到Chris新研究成果的启发，我把双池模型扩展成为三池模型。到目前为止，我认为三池模型是最先进的PoS通证估值模型。随后本文将结合跨链枢纽的商业模式，分别研究三池的内在动力学。

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