区块链投资增长，Crowdsale成为主力融资方式。2013年7月Mastercoin进行了全球第一次Crowdsale。2014年Ethereum也通过Crowdsale筹集资金，当时ETH的价格低于0.22美元/枚。到了BTC的第三个“泡沫”周期，对区块链的投资剧增，Crowdsale也开始在全球流行，众多网站开始专门提供Crowdsale发售的消息和讨论社区。从全球范围来看，自2017年，Crowdsale已占据区块链投资的主导地位，远超VCs和企业的投资，2017年通过Crowdsale筹得的资金为74亿美元。

　　CryptoFund涌现。伴随着Crowdsale的热潮，是大量Crypto Fund的新设，2017年新设的Crypto Fund数量近200家，远超过之前年份的新设Crypto fund的加总量，充分说明了伴随着通证价格的上涨，资金对于区块链领域的热情高涨。 3.3 BTC的亢奋时分

　　在BTC的亢奋时分，通证价格的普遍泡沫化成为常态。在BTC“泡沫”的繁荣阶段，以BTC为代表的通证价格上涨幅度，可认为未超过实际上的变革所带来的基本面改善蕴含的合理价格升幅，但进入“泡沫”的亢奋时分后，通证价格的普遍泡沫化成为常态。

　　疯狂的投机裹挟大众，投资转向投机。在BTC价格的第三个“泡沫”周期时，Crowdsale巨大的财富效应引爆了市场，ETH“泡沫”最高点时的价格为1432.88美元/枚，相较于其2014年7月23日开始的Crowdsale价格上涨4776倍，TRX上线交易所4个月相比Crowdsale价格上涨近150倍，EOS不到一年时间涨幅也达20倍。Crowdsale的早期参与者获得了极其丰厚的回报，财富故事充斥媒体，害怕错过机会的新投资入涌入市场，但新入场者对区块链、通证的价值了解极其有限，理性繁荣演变成为疯狂投机。2018年泡沫破灭时，个人和机构投资者都承受了巨大的亏损，整个市场几乎“无人生还”。18年1月9日，某著名风投创始合伙人宣布拥抱区块链，而这基本是市场的最高点。

　　通证价格疯狂上涨，交易量、杠杆率和波动率剧升。据CoinMarketCap，2017年12月17日，BTC价格到达历史最高点时，当日全市场24小时交易量为133亿美元，为BTC第三个“泡沫”周期启动时24小时交易量6109万美元的218倍。当日BTC的波动率为35%，较2016年8月25日第三轮周期启动时的波动率有明显的抬升。对财富的热切希望，对通证未来前景的乐观预期，驱使个人和机构进行杠杆投资以获得更大收益，据Autonomous NEXT统计，2016年日本期货交易额超过了现货，并于2017年迅速膨胀，达到了现货的4.44倍，杠杆交易量和占比的提升明显。 　　“击鼓传花”或“更大的傻瓜”理论才能解释市场的疯狂。在BTC的第三个“泡沫”周期时，投资者参与投机的驱动力很难用基本面或有效市场理论来解释，而行为经济学的“击鼓传花”或“更大的傻瓜”理论有更强的解释力。在行为金融的解释框架下，投资者参与泡沫投机并不是因为其认可资产的价值，而是因为他们相信能够以更高的价格将资产转售给其他人。正因如此，与英国南海泡沫时有投机公司声称自己是“一家从事具有巨大优势业务的公司，但没有人知道它是什么”类似，2017年7月10日，有项目在无白皮书，官网仅几百字介绍，并称“不提供那个（指白皮书），即使提供了也没多少人看得懂，甚至没几个人看的东西”的情况下，募资约1.5亿美元。

　　欺诈、骗局层出不穷。在“泡沫”的亢奋阶段，欺诈、骗局也俞发增多，如某个泛娱乐公链项目，在声势浩大的宣传后，上演了凌晨开盘1元中午30元第二天凌晨2分的悲喜剧，白皮书和代码经社区调查，均为抄袭；AIA更是公然跑路。但更多情况下，欺诈的曝光要到泡沫的后期，如涉及近2万人案值超1亿的“优灵宝”，经营5年后才东窗事发，更多的项目在描绘宏大前景、融得巨额资金后开发进度无限延期，未体现出相应的价值。

　　3.4 BTC的困境时刻

　　监管政策变化、公司破产或资金不足等原因使得BTC价格的泡沫化上涨难以为继。BTC第二个泡沫周期时，2013年10月，FBI从丝绸之路网站查获了大约26000枚BTC，导致BTC价格闪崩至110美元。2013年12月5日，中国人民银行禁止中国金融机构使用BTC，消息出来后，BTC的价格随之下降。BTC第三个泡沫周期时，据不完全统计，2017年全球一共完成了871个Crowdsale，这些项目涉及分布式的类facebook、twitter、amazon，下一代公链（区块链3.0）……等等方向，这些项目筹集了大量的资金，然而实际落地堪忧。项目的推广耗散了大量的资金，但实际的开发进度远不及预期，造成市场预期的落空和资金从主流通证的分流，叠加了越来越多负面消息的冲击、技术调整的要求和市场情绪波动，市场进入负向循环，下跌开始。

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