1泡沫的历史渊源

　　资产泡沫的历史悠久，已被广泛认为在现代经济史上反复出现。资产泡沫至少可以追溯到17世纪，荷兰黄金时代的郁金香狂热（1634~1637年）通常被认为是第一个有记录的资产泡沫，其它著名的资产泡沫包括：1711~1720年英国南海泡沫、1921~1929年美国咆哮二十年代股市泡沫、1986~1991年日本房地产和股市繁荣、1995~2000年美国互联网泡沫和2002~2006年美国房地产泡沫。

　　“泡沫”一词起源于英国南海泡沫。“泡沫”一词伴随着南海公司股票价格的疯狂上涨和崩溃而产生，最初是指南海公司本身及其膨胀的股票，而不是危机本身。南海公司股价的疯狂上涨引发了公众对其的广泛狂热，同时带动试图向投资者出售股票的高度可疑公司的激增，一个恶名昭著的投机公司声称自己是“一家从事具有巨大优势业务的公司，但没有人知道它是什么”，欺诈性股票发行计划的流行促使英国政府在1720年通过所谓的“泡沫法案”，该法案的正式名称是：“An Act to Restrain the Extravagant and Unwarrantable Practice ofRaising Money by Voluntary Subscription for Carrying>2泡沫的阶段划分

　　所有的泡沫看起来都非常相似，它们都经历了类似的阶段。Jean-Paul Rodrigue的价格周期图刻画了资产泡沫的演进路径，虽然各个泡沫并未完全的遵循这条道路，但其很好的捕捉了过去几个世纪中各个泡沫的相似之处，描述了各个泡沫从少数先驱者到聪明的投资者，再到机构投资者，最后走向普罗大众的这一历程。

　　金德尔伯格将泡沫划分为五个阶段。在金德尔伯格的经典著作《恐慌，狂热和崩溃》（《Manias, Panics and Crashes》）中，他扩展了诺贝尔经济学奖获得者明斯基在《稳定不稳定的经济》（《Stabilizing an Unstable Economy》）中的早期工作，将明斯基的泡沫模型划分为：变革（Displacement）、繁荣（Boom）、亢奋（Euphoria）、困境（Distress）和恐慌（Panic）五个阶段。资产泡沫周期阶段的划分，有助于我们理解和识别泡沫，我们延用了金德尔伯格的泡沫阶段划分框架。

　　2.1 变革（Displace）

　　泡沫的启动通常伴随着变革。技术进步会带来变化，技术进步让每个人兴奋不已。除了技术进步，变化也有可能是金融创新、监管放松或政治事件带来的。1920年代美国的变革是汽车的迅速普及、高速公路的快速扩张、电力系统的广泛采用和电话的普及；1980年代，日本的变革是金融自由化和日元升值；1990年代美国的变革是信息技术革命、计算机的广泛采用、电子邮件的使用和互联网的发展。

　　变革通常会带来经济上的利好，但人们总是过度放大这一利好。变革确实带来了经济层面的改变，带来经济增长和利润增加的乐观预期，个人和商业机构受这些乐观预期驱使进行杠杆投资以把握先机，经济和利润受益于投资的增加进一步扩张，带来更大的乐观情绪。“日本第一”、“东亚奇迹”和“美国新经济”是这些乐观情绪的极致表达，但无一例外，这些“奇迹”均陨落了。

　　2.2 繁荣（Boom）

　　乐观情绪、投资增加和信贷扩张推动了繁荣。变革带来经济增长和利润增加，驱动乐观预期的形成。随着对一些商品和服务需求的增加，其价格上升，盈利扩大，吸引更多的投资和厂商，进而带来国民收入的增加，形成正反馈机制。随着经济前景的改善，借款人变得更愿意承担债务，贷款人也越来越愿意提供风险更高的借款。

　　投资增加和信贷扩张伴随着投资标准的放松和投资机构的膨胀。在繁荣时期，不仅有大量的厂商新设，而且有大量新的贷款（投资）机构新设，为了避免丢失市场份额，老的贷款（投资）机构在繁荣时期也进行激烈的竞争，这导致银行进一步放松信贷（投资）标准。信贷的扩张并不一定由银行提供，投资扩张的资金来源随历史发展越来越多样。1637年的荷兰郁金香疯狂（Tulip Mania）受到球茎供应商融资的推动；1970年代拉丁美洲债务危机源于两次石油危机后阿拉伯国家石油美元泛滥和西方世界经济不振情况下，美国和欧洲银行的竞争性贷款；1990年代互联网泡沫中，规模暴增的风投资金是重要的推手。

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